近期郑棉价格振荡上涨，但现货市场成交仍偏清淡。从基本面看，下游纺企开机继续走低，棉纱库存增加，需求尚未完全恢复。但随着防疫政策的优化，远期需求预期向好，郑棉2305合约持仓涨至近5年高位。据笔者了解，目前现货销售不畅，且棉花现货价格持续下行，轧花厂在利润尚可的情况下更愿意提前变现。但下游棉花原料库存处于历史低位，随着需求的逐步复苏，补库意愿或大幅改善。

　　全球棉纺消费偏弱

　　2022年越南、印度、巴基斯坦、孟加拉国的出口形势较好，但三季度以来其纺企开机率持续走低，出口订单开始下滑，其中越南出口订单较高峰期下降20%—40%，孟加拉国出口同样承压，今年3月以来纺织厂开工率仅为总产能的30%—40%。全球棉纺消费处于下行周期。

　　供给端方面，从目前的数据看，巴基斯坦棉花产量仍有下调空间。据巴基斯坦轧花厂协会统计，截至2022年11月1日，巴基斯坦2022/2023年度新棉累计上市量为57.5万吨，同比下降40.7%。美国农业部预估巴基斯坦棉花产量为98万吨，仍有下调空间。

　　印度棉花上市同样偏慢。截至2022年11月27日，印度2022/2023年度的棉花累计上市量约76.35万吨，较3年均值减少约57.18万吨；美国农业部11月份给出的印度棉花产量预估为598万吨，印度棉花协会10月报告显示其2022/2023年度棉花产量为585万吨。

　　短期下方空间有限

　　截至12月2日，纺企的棉花原料库存为13.9天，环比减少0.2天；纺企开机率为38.6，环比减少3.2个百分点；纺企棉纱库存为34.2天，环比增加0.2天；织厂的棉纱原料库存为4天，环比减少0.2天；织厂的开机率为38.9，环比减少4.1个百分点；织厂的坯布库存为38.8天，环比增加0.5天。下游开机走弱，棉纱和坯布库存继续增加，下游成品库存压力较大，但原料库存处于历史低位。但随着国内防疫政策的调整，中期纺企补库需求大幅好转，远期需求预期向好，这也是资金看多郑棉远期价格的主要逻辑。

　　目前看，棉市基本面仍未好转，但远期需求逐渐向好是大概率事件。由于今年整体经营较困难，纺企棉花原料库存处于历史低位，棉纱和坯布库存处于历史高位，预计随着需求逐渐好转，下游棉花补库需求将逐渐回归。

　　另外，今年新疆的新棉成本在12500—13000元/吨，和郑棉2305合约的价差并不大，从成本支撑角度来说，短期下方空间有限。郑棉2305合约持仓不断创新高，产业资金和投机资金仍有分歧，但远期需求改善的概率较大，一旦需求出现好转迹象，棉市上涨行情将迅速启动。

　　综上，国际棉纺需求依然偏弱，但供给端的扰动仍在，巴基斯坦产量仍有下调空间，印度新棉上市偏慢。国内方面，随着防疫政策的逐步优化，需求将缓慢修复，轧花厂出于自身风险和兑现利润的考虑，仍会积极销售，但一旦需求出现好转，郑棉价格将阶段性走强。