内外夹击

　　随着北半球棉花上市，全球棉市供给端利多因素逐渐衰竭，外围宏观风险以及需求边际减少将利空国际棉价。国内方面，棉价反弹空间也不大，后期将继续寻底。

　　自新棉上市以来，收购价同比大幅降低，新棉成本贴水期货，拉动郑棉期货继续寻底。当前新疆棉购销放缓，内地棉花资源略显紧张，但供给并未减少，疆棉压力后移，待加工及运输恢复，四季度棉价仍将继续寻底。

　　全球棉花消费量调低

　　美国9月高企的通胀数据和强劲的非农就业数据均超预期，市场对美联储继续大幅加息预期升温。欧洲为了对抗因能源危机造成的高通胀压力，在不到两个月的时间里以历史最快速度加息，10月27日还将大幅加息。未来欧美市场流动性紧缩、经济下滑将拖累全球棉花需求。

　　美国农业部10月供需报告中，将2022/2023年度全球消费量调减了303万包，期末库存调增了312万包。主要消费国中国、印度、土耳其、巴基斯坦消费量均调低，期末库存均调高。消费调低的利空影响盖过了美国棉花产量下降的利好，说明未来欧美经济衰退预期带来的棉花需求减少正在官方报告中体现，后期消费量预计仍有调降空间。整体上，需求边际减少，将主导国际棉价继续下行。

　　新年度国内市场供大于需

　　首先，短期供需错配，疆棉供给压力并未减少而是后移。目前籽棉收购加工进度缓慢。截至10月17日，2022/2023年度新疆棉累计加工29.31万吨，同比减少54%。据了解，河南地区纺织企业棉花原料库存短的不到半个月，长的够用1个月，企业采购只能从内地库发运，造成内地库棉价上涨，基差坚挺，从而使郑棉期货近月合约偏强，并且2301与2305合约期货价差走强。但阶段性供需错配并没有减少棉花供应，疆棉供给压力将后移，未来在加工、贸易恢复后，可能会面临皮棉短期集中上市，进而使得棉价下行。

　　其次，新年度市场面临新棉和结转库存双重供应压力。新棉方面，预计全国棉花总产量为607.7万吨，同比增长5.3%；结转库存方面，2021/2022年度新疆地区棉花销售量大幅降低，约有200万吨结转的陈棉库存，对新年度销售构成压力。

　　最后，“金九银十”旺季过去，下游需求放缓。10月以来，下游订单减少，产成品再次开始累库，原料库存需求下降。产品库存止降回升，仍高于往年同期水平，下游纺织厂先于布厂累库。截至10月14日当周，棉纱库存天数为28.9天，比去年同期高7.6天；全棉坯布库存天数为34天，比去年同期高2.3天。纺织厂棉花库存降至极低，截至10月14日当周，纺织厂棉花库存天数为16.7天。终端服装库存累积，内需消费能力降低。8月线上男女装销售1.1亿件，处于近五年同期低位，同比下降17%；8月底，全国纺织服装库存1936亿元，处于近五年次高位，同比增加8%。

　　因此，综合来看，随着北半球棉花上市，全球棉市供给端利多因素逐渐衰竭，外围宏观风险以及需求边际减少将利空国际棉价。国内方面，新年度供给压力大、需求弱、盘面套保利润高，短期棉价反弹空间也不大，后期将继续寻底。