年初以来，受到原油提振的PTA持续上行，主力05合约突破自19年5月份以来的高点。但受制于下游聚酯产能增速放缓的大环境，叠加终端织造“春节”降负现象，PTA期价上行“遇阻”。目前，PTA主连处在3900-4100区间震荡，预计后市上行力度较为有限。

　　成本端支撑强劲

　　四季度以来，原油在OPEC+减产框架以及美元指数持续走弱环境下，持续偏强运行。1月5日，欧佩克及其减产同盟国就2月份和3月份产量限制达成一致，沙特阿拉伯表示额外减少原油日产量100万桶。受此影响，国际油价大幅度上涨至10个多月来最高价位，WTI主连10个月来盘中首次突破每桶50美元。PTA亦随之上行拿下4000关口。此外，PX-石脑油价差也在此波行情中起到推波助澜的作用。截止至1月8日，对二甲苯PX(CFR中国主港)-石脑油(CFR日本)记180.17点，较上年末震荡区间上行30-50点。从供应数据来看，PX年末进口量小幅缩减，以及国内PX装置开工率下降，PX供应压力有所缓解。处于历史低位的PX-石脑油加工差借势走阔，成本端对PTA期价起到一定提振作用。

　　后市，在全球货币政策宽松周期、新冠疫苗规模化推出及OPEC+执行减产协议推动去库存下，原油价格重心有望继续上移，对下游化工品起到一定的支撑。

　　春节临近下游需求减弱

　　从下面两张图我们可以看出，往年聚酯负荷在春节期间下降至70-80%水平，2020年受到疫情影响负荷下降至70%下方。据隆众公布的检修计划来看，一月下旬至三月上旬期间统计到检修产能490-500万吨之间，预计春节期间聚酯负荷将降低至80%下方。下游及终端企业已经在为“过年”停工做准备，企业原料及产品库存近期都有少量减少。截止1月14日，POY工厂库存主流在7-12天附近；FDY工厂库存多在8-13天附近，个别企业仍然开工；DTY库存整体在11-18天附近，部分较低一周以内。短纤企业平均权益库存在-14.9天，处在较低水平。终端织造坯布库存平均水平为28.28天，部分企业订单进入尾声，企业主动下调开机率，避免库存快速上升。春节临近，下游逐渐停工放假，对PTA需求减弱，压制PTA上行空间。

　　中长期PTA产能扩张规模大于聚酯

　　中期来看，PTA仍面临自身产能扩张而下游聚酯扩张受限的问题。从隆众资讯的统计数据来看，20 21年PTA计划投放产能1150万吨/年，其中福建百宏、虹港石化、逸盛新材料3套共计800万吨/年将集中在一季度投放，而聚酯受制于生产机械制造产能的限制，计划产能仅635.5万吨/年。二者产能投放不匹配，将造成PTA累库效应加剧，拖累PTA价格。

　　综合来看，PTA可谓“前有堵截，后有追兵”，在全球货币政策宽松周期、新冠疫苗规模化推出及OPEC+执行减产协议推动去库存下，原油价格重心有望继续上移，对下游化工品起到一定的支撑。但短期临近春节下游停工放假，下游需求萎缩，中长期PTA新增产能投产规模与聚酯产能扩张不匹配，笔者认为PTA上行动能有限。

　　风险因素：原油上涨，PTA装置大面积检修。