机构：海通证券

　　评级：优于大市

　　投资要点：

　　核心观点。2021年，我们建议石化行业重点关注油价、复苏、能源安全以及产能扩张，建议关注新增产能逐步投产，且受益于出口改善的民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化，以及受益于增储上产和油价回升的油服龙头中海油服等。

　　油价：预计2021年波动区间40-60美元/桶。(1)供给端，OPEC+维持减产，2021年1月起减产720万桶/天，并每月评估决定下月减产量，每次调整不超过50万桶/天；美国原油产量2020年内下降近200万桶/天。(2)需求端，根据OPEC数据，预计全球原油需求逐季改善，2021年全球原油需求同比增加590万桶/天。(3)库存。目前全球原油库存仍居高位，但随着库存的逐步消化，油价上行阻力将更小。

　　复苏：终端产品出口恢复拉动化工品需求。4月以来，随着复工复产逐步推进，国内经济率先复苏，发电量增速和PMI提升。同时，海外景气度逐步恢复，带动我国出口逐季改善，3Q20我国出口金额提升至7126亿美元，同比增长8.82%。终端产品出口恢复拉动化工品需求，3Q20纺织服装、塑料橡胶及制品出口同比增速分别达到18.76%、21.76%。2021年，我们认为终端产品出口的改善将有助于中游石化产品价格、价差及盈利的恢复。

　　能源安全：增储上产，保障能源安全。当前我国油气对外依存度分别超过70%、40%，保障能源安全成为关系国家经济社会发展的战略性问题，在国家各项会议中屡次提到。在此背景下，国内三桶油加大油气上游资本支出，促进增储上产。2019年，三桶油上游资本支出共3720亿元，同比+23.8%，连续两年保持20%以上增速。2020年，在低油价环境下，三桶油继续保持国内勘探开发力度，维持国内油气产量稳定。2021年，随着油价企稳回升，我们预计石油公司上游资本投入的增加将带动油服企业订单、收入、利润的增长。

　　产能扩张：民营炼化项目投产释放效益。在建工程投产转固，有助于为石化企业贡献业绩增量。以民营炼化为例，2019年大炼化项目投产，逐步释放效益，恒力石化、荣盛石化、恒逸石化3Q20单季度归母净利润均创历史新高。2021年，我们预计随着新一批的炼化一体化项目建成投产，产能扩张将继续推动石化行业盈利实现增长。

　　投资建议。2021年，我们预计在OPEC+减产、全球原油需求逐步改善等因素影响下，国际油价波动区间40-60美元/桶。此外，终端产品出口恢复有助于带动化工品需求。建议关注：(1)新增产能逐步投产，且受益于出口改善的民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化；(2)受益于增储上产以及油价回升的油服龙头中海油服等。

　　风险提示：原油价格回落，将会影响炼化行业盈利，并造成库存压力；供给大幅释放对产品价格和价差形成压力；在建项目投产进度如果推迟，将影响相关公司的盈利预期。