2024年春节以来，美棉较为强劲的出口数据和美国农业部供需预测报告出炉后，市场对美棉库存趋紧担忧的炒作甚嚣尘上，ICE棉花期货非商业多头持仓数量较1月初增持一倍以上，棉花期货价格一路暴涨突破100美分/磅关口，最高触及103.8美分/磅，创2022年9月下旬以来新高。与此同时，国内棉花市场表现得异常冷静，郑棉价格在小幅补涨后陷入震荡，走出了属于国内的独立行情，后期国内外棉价又将呈现何种走势？

　　短暂狂欢之后，国际棉价上攻动力减弱

　　本轮国际棉价上涨的主要动因源自于对美棉供应紧张以及需求好转的预期。每年5月之前为美棉在国际市场销售的窗口期，据美国农业部数据，2023年12月以来美棉出口装运加速，截至3月8日累计净签约量同比大幅增长40%。在美棉大幅减产的背景下，后期美棉可供应的资源有限，尤其是ICE棉花期货的交割标的为美棉，对棉价形成直接影响，为投机基金提供了充分的炒作底气。同期，2023年12月和2024年1月，澳大利亚棉花出口11万吨、5.4万吨，同比增幅65%、12%，澳大利亚国内机构预计到2024年2月底上年度剩余库存可能处于低水平；巴西棉花2023年11月之前出口进度偏慢，12月后出口显著增长，2024年1月棉花出口量25万吨，同比增长1.1倍，似乎一定程度印证了全球棉花需求改善的迹象。

　　从下游纺织市场看，2024年以来，东南亚部分国家纺织业出口出现同比增长，1月越南、孟加拉国、乌兹别克斯坦服装出口均呈现正增长态势。可能的原因是，2023年圣诞购物季后美欧市场产生补库需求，红海航道危机或许也引发了部分恐慌性补库。然而，在季节性和临时性的采购完成后，还需要观察各国经济恢复进程以及能否实际从整体水平上拉动棉纺制品消费。

　　但与此同时，2023/24年度南半球巴西增产预期强烈，尤其是1月末以来，巴西国家商品供应公司、棉花种植者协会以及国际经纪机构STONEX纷纷调整巴西产量预期至328-337万吨，澳大利亚棉花协会也上调澳棉产量预期。这意味着美国减产或可被巴西增产弥补，在二季度南半球棉花逐步上市后国际贸易供应紧张局面将得到缓解。在接下来的2024/25年度，随着美国干旱天气有所改善和棉价走高，农民种植积极性也有所提升，美国农业部农业展望论坛预测2024/25年度美国棉花种植面积1100万亩，同比增长7.5%，棉花产量预计回到近350万吨的高水平，远期全球棉花供给将逐步走向宽松。

　　整体来看，美棉供应偏紧的预期在国际棉花价格上涨中快速反应，上两周美棉出口惨淡，棉价回调压力增加，后期需求状况仍将是影响棉价运行的重要因素，但考虑到短期国际贸易流相对偏紧，国际棉价预计在一段时间内继续保持高位运行。

　　国内下游新增订单不足，棉价弱势整理

　　国内来看，春节前纺织企业积极补库，据国家棉花市场监测系统抽样调查推算，2月全国棉花工业库存79.7万吨，较1月增加14.2%。春节后纺织企业反映新增订单不足，采购棉花的动力也相对有限，2月准备采购棉花的企业占比43.9%，较1月减少10.4个百分点，同比减少15.6个百分点。从近几年金三银四市场行情来看，下游需求的启动均不够理想，目前为止春季订单回暖的迹象较弱，短期内或较难看到非常良好的表现，可能需要像去年家纺市场需求爆发式的增长重现。

　　当前国内棉花供应基本处于年度最充裕的时期，2023/24年度产量高于前期市场预期，国家棉花市场监测系统预计全国棉花产量583万吨，新疆棉产量略高于过去五年均值。据推算，截至1月末棉花产业链社会库存处于近十年高位。春节后棉花市场购销不温不火，尽管节后铁路和公路运费均有下调，但新疆棉花向内地消费区移库速度较为缓慢，发运资源也主要以高等级棉花资源为主，全国棉花销售进度同比慢于往年。据国家棉花市场监测系统，截至3月7日全国累计销售皮棉247万吨，同比减少76万吨，较过去四年均值减少76万吨。不过国际棉价大涨之后，内外价差由正转负，截至目前国际棉价高于国内棉价900元/吨以上，后期棉花进口放缓可能为国产棉加快销售提供机会。

　　综合来看，节后纺织市场呈现“高预期、弱现实”状态，成品库存开始积累，叠加下游订单的连续性相对有限，预计国内棉价将延续偏弱震荡。