2023年11月中旬以来，北半球棉花上市进入高峰期，棉花消费需求在海外假日驱动下略有改善，美联储明年降息预期升温激发金融市场乐观情绪。国内新棉加工进入后期，供应持续增加，下游纺织服装消费出现阶段性边际好转迹象。下一步棉花行情走势如何，本期月报将进行探讨。
第一部分行情回顾
一、国际棉花价格震荡略跌
美联储已连续4个多月保持利率稳定，有助于市场信心恢复。随着圣诞节的临近，国外终端市场消费略有好转，但11月中旬以来，北半球主产国棉花上市量逐步增加，市场供应压力增大，国际棉花价格震荡略跌。截至2023年12月21日，ICE棉花期货主力合约结算价79.07美分/磅，环比下跌2.7%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)89.22美分/磅，环比下跌2.5%，折1%关税人民币进口成本15537元/吨(不含港杂和运费)，环比下跌2.6%。
二、国内棉花价格反弹后震荡运行
11月中下旬，国内籽棉采摘陆续收尾，收购价格持续下调，新棉加工上市进度加快，棉花期现货价格快速下跌。12月初以来纺织需求边际好转，企业阶段性补库，但产成品库存压力仍然较大，棉花期现货价格反弹后继续弱势震荡。截至2023年12月21日，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价为15235元/吨，环比下跌2.5%，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数为16163元/吨，环比下跌3.8%。
第二部分分析与展望
一、国内外环境分析
(一)全球宏观经济环境趋稳
主要发达经济体保持利率稳定。美国11月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.1%，符合市场预期。欧元区11月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.4%，低于预期。12月份美联储、欧洲央行、英国央行均维持利率目标区间不变。美联储主席鲍威尔表示，美联储基金利率可能已经或接近本轮紧缩周期的峰值，但鉴于疫情以来美国经济遇到的各类意外情况，仍无法确保经济朝着2%的通胀目标迈进。
全球经济明年或探底回升。11月份经合组织预测，伴随着金融环境持续收紧，全球大多数经济体的GDP增速将在2024年进入“寻底回升”阶段，并有望在2025年出现反弹。预计2023年全球经济增速为2.9%，2024年将放缓至2.7%。未来两年全球经济增长的主体依然来自于亚洲新兴市场国家。美国2024年的GDP增速将由2023年的2.4%下滑至1.5%，到2025年回升至1.7%。欧元区2024年、2025年增速将由2023年的0.6%分别回升至0.9%和1.5%。
(二)短期国内经济承压
据国家统计局数据显示，11月份，中国制造业采购经理人指数(PMI)较上月回落0.1个百分点至49.4%；规模以上工业增加值同比增长6.6%；社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。国家统计局表示，11月份工业、消费等指标持续改善，全年发展主要预期目标有望较好完成。尽管当前国内有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，但综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素。
12月11日至12日，中央经济工作会议召开。会议要求，2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。
二、全球棉花供应稳步增加
(一)各主产国新棉上市进度不一
北半球大部分国家棉花采收工作基本完成，棉花产量逐渐清晰；南半球棉花主产国种植持续推进。
美棉加工检验进入后期。近期美棉加工有所加速，但略低于去年。美国农业部报告显示，截至12月7日，美国2023/24年度陆地棉累计检验199.7万吨，同比减少7.5%。陆地棉和皮马棉累计检验203.6万吨，检验进度约占美棉产量(278.2万吨)的73.2%。
印度棉上市高峰早于往年。当前印度棉花处于上市高峰期，由于产量下滑、农民惜售情绪较前两年减弱、轧花厂收购加工提前放量等原因，印度籽棉交售和皮棉上市高峰期较往年稍早。据有关机构统计，截至12月10日当周，2023/24年度印度棉花累计上市量约143.8万吨。印度棉花协会预计2023/24年度棉花产量为501万吨，同比减少7.5%。
巴基斯坦棉花上市进入尾声。近期巴基斯坦棉区天气条件良好，大部分棉田采摘结束，籽棉上市进度较前期明显放缓，当地私人机构预计产量在128-132万吨。据巴基斯坦轧花厂协会统计，截至12月15日，巴基斯坦本年度籽棉累计上市量折皮棉达到124.4万吨。
巴西、澳大利亚新棉种植开始。巴西的棉花播种正在推进中。截至12月10日，棉花种植进度为4.4%，环比增加3.9个百分点，同比下降1.5个百分点。澳大利亚新棉播种初期厄尔尼诺现象导致产棉区干旱，棉花种植面积可能减少，农业资源经济研究局预计本年度澳大利亚棉花种植面积为41.3万公顷，同比减少28%；产量为92.5万吨，同比减少26.1%，但仍比近10年同期均值高20%。
(二)美欧纺织服装消费仍然疲软
美国纺织服装市场需求疲软。美国商务部数据显示，11月美国国内零售总额为6894亿美元，环比下降0.6%，创下2023年以来最大降幅。服装(含鞋类)零售额263.5亿美元，环比下滑0.2%，显示美国服装市场需求持续疲软。美国10月棉制纺织品服装进口13.8亿平方米，同比减少3.5%，环比减少3.4%。
美国服装面料批发库存持续去化。10月美国批发商服装及服装面料销售额为123.5亿美元，同比下降8.1%，降幅缩窄；环比下降2.5%，环比连续四个月为正后转为负值。美国服装及面料批发商库存降至342.02亿美元，较2022年底减少19%；库销比已降至2.77，较2022年底减少0.49，终端库存的持续减少有助于在2024年进入补库周期。11月美国零售销售额环比增长0.3%，较市场预期高0.4个百分点。
欧元区10月零售弱于预期。欧盟统计局数据显示，10月欧元区零售销售同比下降1.2%，环比上涨0.1%，此前市场预期环比上涨0.2%；欧盟零售销售同比下降0.9%，环比上涨0.3%。11月英国的零售额同比增长2.7%，低于4.6%的通胀数据，主要原因是经济低迷导致消费者的消费能力减弱。
(三)2023/24年度全球棉花供需形势
12月美国农业部全球棉花产销存预测数据显示，2023/24年度，全球棉花期初库存1804万吨；产量2458万吨，环比减少12万吨，同比减少81万吨；消费2476万吨，环比减少34万吨，同比增加48万吨；期末库存1794万吨，环比增加20万吨，同比减少10万吨；期末库存消费比72.45%，环比增加1.77个百分点，同比减少1.83个百分点。
三、国内棉花供需宽松
(一)国内新棉供应逐渐增量
新棉加工量同比增加，销售进度慢于往年。全国新棉采摘基本结束，交售进入收尾阶段。据国家棉花市场监测系统数据，截至12月21日，全国交售率为98.5%。棉花加工已进入到后期，进度快于去年同期，新棉上市量逐渐增加，北疆部分地区轧花企业已完成加工入库工作，但销售进度慢于往年同期。按照国内棉花预计产量565.7万吨(国家棉花市场监测系统2023年11月份预测)测算，截至12月21日，全国累计加工皮棉478万吨，同比增加73万吨，较过去四年均值增加2.6万吨；累计销售皮棉73.6万吨，同比减少18.2万吨，较过去四年均值减少70.3万吨。
进口棉持续增加，港口库容紧张。11月我国进口棉花31万吨，同比增加13万吨；2023/24年度(9月-11月)我国进口棉花84万吨，同比增加44万吨。据贸易企业反馈，10-12月进口棉到港清关较为集中，进口棉成为国内用棉企业纺纱配棉、降低原料成本的重要组成部分。但港口保税棉花现货出货持续冷清，部分贸易商降价销售不理想，港口库容紧张。
(二)国内纺织服装消费略有好转
11月国内纺织服装消费好转，但企业利润不足。国家统计局数据显示，11月纺织业增加值同比增长2.1%；11月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额1503亿元，同比增长22%，1-11月累计12595亿元，同比增长11.5%。近期下游市场在季节性国外订单和春季订单支撑下，棉纱销售略有好转，企业开机率有所提升，但棉纱市场总体清淡，销售进度偏慢，产成品库存压力仍然较大，市场对终端消费的复苏持谨慎态度。纺织企业加工利润亏损进一步扩大，中小型纱厂减产及计划放假的数量增多。
11月我国纺织品服装出口同比继续下降。11月我国纺织品服装出口236.7亿美元，同比下降1.7%。其中，纺织品出口111.2亿美元，同比下降0.5%；服装出口125.5亿美元，同比下降2.8%。今年1-11月，我国纺织品服装出口2685.6亿美元，同比下降8.9%。
(三)2023/24年度国内棉花供需形势
基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，本期国家棉花市场监测系统对2023/24年度中国棉花产销存预测未做调整：
2023/24年度中国棉花期初库存为571万吨，同比增长8.1%；产量566万吨，同比下降15.8%；进口量170万吨，同比增长19.7%；消费量760万吨，同比下降1.3%；供求关系由上年度的供不足需98万吨扩大为本年度的194万吨；出口量2.0万吨，同比增长11.1%；期末库存545万吨，同比减少4.6%；库存消费比为71.52%，较上年度下降2.46个百分点。
主要结论
2024年全球经济存在探底回升的可能，但不确定性因素依然较多，特别是地缘政治冲突仍在持续。纺织市场暂获季节性订单支撑，但棉花市场正处于新棉上市高峰期，棉价依然在承压运行。在需求保持相对稳定情况下，预计棉价在供应高峰期过后将随着库存的逐步消耗企稳上行。反之，棉价仍可能再度下跌。此外，粮食价格高企可能导致2024年全球粮食种植面积增加和棉花种植面积减少，从而对棉花价格起到支撑作用，甚至引发投机炒作。
