3月上旬以来，在宏观利空影响下国际油价遭遇重挫，但聚酯产业链整体表现相对抗跌。在春夏季节性刚需支撑下，织造和聚酯开工提升至相对高位，而PTA和PX相继集中检修，成本拉升的同时现货市场流通性偏紧，上周五PTA主力收涨3.14%，昨日开盘期价继续强势拉升，盘中一度触及涨停。

　　PX领涨产业链

　　宏观利空主导油价下跌。3月上旬美联储主席发表鹰派言论，称如有必要将加快加息步伐，且终端利率可能高于此前预期。受此影响，美元指数大幅飙升，股市和商品遭遇重挫，国际油价连续收阴。3月中旬，硅谷银行破产事件引发市场避险情绪升温，且美国银行业巨震蔓延至欧洲，使得市场对持续高利率可能引发金融风险和经济衰退的担忧加剧，恐慌情绪之下风险资产被抛售，国际油价连续暴跌且跌幅逐步扩大，WTI原油期货跌破70美元/桶关口。

　　在原油暴跌之下，PX行业恰逢传统检修季，PX价格逆势上涨。国外装置方面，2月底至3月份，印尼TPPI 55万吨、越南NSRP 70万吨、韩国GS 3#55万吨、韩国GS 40万吨、恒逸文莱150万吨PX装置已陆续开始检修或降负。国内装置方面，中海油惠州95万吨PX装置已开始检修，盛虹炼化400万吨PX装置因故意外降负至70%，金陵石化70万吨、辽阳石化70万吨、乌石化100万吨、威联化学200万吨、洛阳石化23万吨PX装置将于4月份开始陆续检修，福海创160万吨、浙石化400万吨PX装置在二季度均有检修计划。亚洲PX负荷较月初下降3.1个百分点，至69.2%。国内PX负荷较月初下降1.9个百分点，至74%。

　　截至3月17日，CRF中国PX价格在1047美元/吨，较2月底上涨32美元/吨；PX—石脑油价差由286美元/吨扩大至416美元/吨。随着减产逐步落实，预计4月中旬亚洲PX负荷将进一步下降至68%，PX将由累库转为去库。PX价格强势抵消了原油暴跌带来的成本冲击，使得PTA与原油价格走势阶段性背离。

　　PTA流通现货偏紧

　　3月以来，PTA基差持续走强。首先，2月中下旬以来，下游和终端开工恢复加快，需求恢复至阶段性高位。聚酯负荷在89.7%，较2月初提升了22.7个百分点；江浙织机负荷在75%，提升48个百分点。其次，1—2月份PTA累库88.6万吨，2月中旬PTA现货加工差一度被压缩至200元/吨以下，生产亏损倒逼PTA工厂减产降负。3月上旬PTA负荷降至71.5%，较1月末高点下降了5.5个百分点。供需边际改善，3月份PTA由此前的累库预期转为去库。最后，3月中旬因仓单交割需求，供应商减少出货的同时在现货市场回购可交割货源，导致现货市场流通性紧张，聚酯工厂和贸易商也逢低积极补货，主港主流货源基差由月初的“2305合约+25元/吨”扩大至17日的“2305合约+145元/吨”。PTA5—9价差三个交易日内由130元/吨扩大至440元/吨。

　　目前终端订单有转弱迹象，江浙织造开工稳中微降，或限制后期聚酯负荷提升空间。3月份，随着PTA现货加工差恢复至400元/吨以上，前期检修的装置逐步重启或提负，目前PTA负荷已提升至80.7%。加之恒力惠州250万吨PTA新装置已投产，3月份PTA去库幅度小于预期。

　　然而，4月份PTA供应仍存在不确定性。随着成本端挤压，PTA加工差再度被压缩至300元/吨左右。随着PX检修推进，部分配套的PTA装置也有检修计划，预估4月份PTA负荷将再度下滑至75%左右。此外，桐昆南通250万吨PTA新装置原计划4—5月投产，若PX延续紧张，不排除新装置有推迟投产的可能。如果聚酯开工不出现明显降幅，4月份PTA将延续去库状态。

　　综合来看，PX集中检修下价格坚挺，对PTA形成较强支撑。PTA现货流通货源偏紧，且后期仍存在检修预期，而下游需求恢复至阶段性高位，预估3—4月PTA将维持去库状态，现货基差和月差将维持偏强格局。