一、市场回顾

　　2022年，郑棉价格经历为期4个月的平台震荡后开启下泄模式，价格从22200附近狂跌至12200附近，全年最大累计跌幅达44.75%。分阶段来看，2022年棉花期货走势可分四个阶段：

　　1-4月：市场氛围较为温和，一方面，市场预期新年度棉花种植面积或缩减，产量存在下降的预判；另一方面，全球纺织服装消费处于增长期，我国出口市场火爆；另因新采籽棉收购成本普遍偏高，轧花厂对新季棉花交售价格预期较高，加工交售进度缓慢。

　　5-7月：5月份开始，为解决国内高通胀，美联储开始暴力加息，全球商品价格受到打压。同时，我国出口市场开始收缩，市场在弱预期与弱现实下不断走弱。

　　8-10月：宏观市场利空氛围缓和，市场开始关注因干旱可能导致的美棉减产。同时，新疆地区疫情爆发，棉花运输及新棉采收工作受到一定程度的影响，棉价跌势放缓。

　　11-12月：秋冬订单不及预期，纺织品服装出口开始持续下滑，内外需求不振、企业开机率下降、成品累库等打击市场信心。籽棉收购价格低开低走，导致期货价格基本围绕成本价格震荡。

　　截至12月30日，郑棉主力合约价格14260元/吨，年累计下跌6455元/吨，累计跌幅31.16%。ICE2号棉花期货主力合约价格83.40美分/磅，年累计下跌29.25美分/磅，累计跌幅25.97%。

　　二、供需结构分析

　　(一)全球需求萎缩，供需过剩

　　2022/23年度，全球棉花产量基本稳定，全球棉花消费继续萎缩。根据USDA12月供需报告显示，2022/23年度，全球棉花产量预计2522.91万吨，与上一年度持平；全球消费量预计2435.06万吨，同比下降4.86%；全球棉花期末库存预计1954.41万吨，同比增长4.82%；库存消费比0.8，比上年上升7个百分点。

　　整体来看，2022/23年度，全球棉花供需格局恶化，供需过剩，库存增长。2023年，市场将面临严峻的去库压力，全球市场需求的变化对价格的影响较为关键。

　　(二)美棉减产，出口面临毁约风险

　　2022/23年度，美棉种植季遭遇持续干旱，棉农弃耕率提高，综合导致减产。根据12月USDA供需报告，2022/23年度美国棉花播种面积13.79百万英亩，较上一年度增长22.91%；收获面积7.88百万英亩，较上一年度下降20.96%；弃收率由上一年度的11.14%提高到42.86%；美国棉花产量预计310.43万吨，同比下降23.03%。

　　受全球棉花消费滞缓影响，美棉出口销售不温不火，11月开始出现持续净销售为负值的现象，出口面临解约风险。根据USDA美棉周度出口销售报告，截至2022年12月15日，2022/23年度，美棉累计出口签约量188.89万吨，年度出口预估值为267.05万吨，完成出口预估的70.73%，比上年同期快4.55个百分点。其中未装船109.67万吨，出口进度为41.94%，比上年同期快14.93个百分点。累计出口至中国25.32万吨，比上年同期增长62.88%。

　　2023年，纺服消费的复苏仍具挑战，美棉出口可能一波三折，美国对我国出口的棉纺织品中新疆棉的限制使用，导致国内对美棉需求有所提高，2023这一需求可能会进一步提高。

　　(三)印度、巴西增产，受天气影响较大

　　2022/23年度，印度棉花种植面积扩大，产量增加。根据USDA12月供需报告，印度棉花种植面积预计13百万公顷，较上年增长7%；产量预计599.5万吨，较上年增长12.7%。

　　2022/23年度，巴西棉花单产维持在近年高位，产量预计增加。根据USDA12月供需报告，巴西棉花种植面积预计1.6百万公顷，与上年持平；单产预计1769公斤/公顷，较上年增长10.91%；产量预计283万吨，较上年增长10.92%。

　　2022年7-8月份，印度中部棉区、巴西棉区遭遇洪水，大面积棉田受灾，据悉，此次洪水与降雨量异常及冰川融化有关，极端天气可能会继续威胁2023年棉花的种植和产量。

　　三、中国供需结构分析

　　(一)增产但上市进度缓慢

　　2022年，新疆棉花播种面积增加，且全疆绝大部分地区气温高于往年，气象条件利于棉花生长；黄河流域棉花播种面积下降较多，阶段性干旱和降雨对棉花生长有一定不利影响，导致棉花单产和产量有所下降；长江流域地区异常干旱缺雨，棉田虫害高于上年，导致棉花单产和产量下降明显。根据国家棉花市场监测系统数据显示，2022年，全国棉花种植面积4428.1万亩，同比增长4%。其中，新疆种植面积3690.4万亩，同比上年增长3.8%；黄河流域种植面积427.1万亩，同比下降6.4%；长江流域种植面积260.4万亩，同比下降0.2%。全国棉花产量预计613.8万吨，同比增长5.8%。其中，黄河流域产量30.8万吨，同比下降7.1%；长江流域产量15.2万吨，同比下降8.6%。

　　受疫情影响，新疆地区籽棉加工进度缓慢，且棉价下跌，达不到轧花厂心理价位，轧花厂交售积极性不高。根据国家棉花市场监测市场数据显示，截至2022年12月15日，全国籽棉加工率为62%，同比下降18.5个百分点，全国销售率为12.9%，较上年同期下降0.5个百分点。11月，我国棉花工商库存合计416.96万吨，同比下降19.05%。在疫情防控政策优化后，后续供应压力将集中释放。

　　(二)消费减少，纱线进口下降

　　因国内经济增速下滑，我国棉纺织服装内需消费平淡，抑制了对上游棉花的需求。根据USDA12月供需报告，2022/23年度，我国棉花消费预计773.9万吨，同比增长1.43%，仍然处于疫情下的低水平上。

　　国内棉花、棉纱进口需求下降，一方面，棉花内外价差倒挂，另一方面，终端消费不振，纺织利润被压缩。2022年1-11月，我国棉花进口累计117万吨，同比下降11.5%。2022年1-11月，我国棉纱进口109万吨，同比减少44.95%。

　　下游消费乏力，向上游施压，导致棉花消费及进口下降，同时挤压下游利润，降低企业生产积极性，形成恶性循环。2023年，后疫情时代，消费有望得到改善，消费及进口需求预计均有所增长。

　　四、行业运行状况

　　(一)成本下滑，套保需求高

　　2022年，在经历了上一年度棉花抢收导致的轧花厂库存积压，利润压缩甚至亏损的局面后，新花上市后，籽棉收购价格低开低走，市场价格平稳运行在3.1-3.6元/斤，折皮棉成本13000元/吨左右。

　　因上年轧花厂亏损，企业对期货套保需求提高，成本线以上面临较大的仓单压力。截至2022年12月22日，棉花仓单量折皮棉为11.62万吨，同比减少78.62%。当前棉花仓单注册速度有所加快，预计随着期价的回升，压力将逐渐增多。

　　(二)纺企利润得到修复，行业高库存仍有待去化

　　2022年上半年，国内棉花价格高，上游价格向终端传导不畅，纱厂利润压缩甚至跌为负值。下半年，随着棉价大幅下跌，企业利润扭负为正，利润得到修复，库存积压局面有所改观。

　　数据显示，2022年11月，我国纱线库存为34.02天，同比上年增长34.15%；坯布库存39.08天，同比上年增长22.55%，行业去库存还有很长一段路要走。

　　(三)终端消费低迷现状或在后疫情时代得以改善

　　内需市场来看，1-10月，我国服装鞋帽、纺织品类零售额累计11688亿元，累计同比下降5.46%。出口市场前强后弱，从2022年8月份起，我国纺织品出口金额同比由正转负，服装出口金额从9月份起由正转负，10月份负值进一步扩大。1-10月，我国服装及衣着附件出口金额累计1453.32亿美元，同比增长11.39%；1-10月我国纺织纱线、织物及制品出口累计1205.3亿美元，同比增长10.74%。

　　2022年底，我国优化了疫情防控措施，经济活动逐步恢复，有助于经济转势，纺服内需消费或得到改善。但出口市场仍面临较大不确定性，需综合关注国外经济表现，除欧美日等传统的纺织品服装出口市场以外，东盟在我国出口市场的比重增大，需重点关注。

　　五、后市展望

　　展望后市，全球棉花供需格局或较为宽松，关注极端天气对供给的影响，消费对价格的影响更为关键。国内棉花供需结构或优于全球市场，消费在后疫情时代存较大提升空间，但阶段压力仍然较大，主要集中在新棉集中上市压力、行业高库存压力、成本以上的套保压力，因此2023年，棉花价格走势或呈现阶梯上涨局面，注意把握操作节奏。

　　六、风险提示

　　以上结论均为按照目前状况及可以想见的题材作为依据，不能覆盖全部风险，还需及时关注以下风险因素以调整思路及策略。

　　(1)极端天气影响，棉花大幅减产；

　　(2)消费增长不及预期；

　　(3)全球经济通缩。