国庆节后，国内棉花顶住了外棉下跌的压力，并且连续几日反弹，主力合约价格一度接近了14000元/吨，但周四调整幅度较大，主要是受ICE棉花连续两日跌幅超过了5%，USDA发布的10月份供需报告利空明显及全球宏观形势依然不乐观等因素影响，在中美两国棉花收获之即，棉花连续反弹难度确实较大。

　　国内现货价格高企难以持续

　　国庆前后，受疫情管控和部分棉花贸易企业惜售的影响，国内现货价格不断上涨，3128级棉花指数回升到15740元/吨，与CF2311基差高达1300元/吨之多，期货价格受到支撑，远月合约也受到资金抬升。棉花现货短暂因运输困难走强明显难以持续，随着内地一些新棉上市和新疆运输瓶颈解除，在需求疲软的情况下，价格或将回落下来。

　　新棉收购价格较低是压制期货价格主因

　　在经历过了去年抢收籽棉留下的苦果后，今年北疆大部分轧花厂将籽棉收购价格定在5.3-5.5元/公斤，折合皮棉成本在12500元/吨以下，大部分农户处于观望，即便交售也采取预售制(只交籽棉不结算)。南疆部分轧花企业收购价格提高至6元/公斤，与CF2301合约仍有一定价差，也完全可以在保证利润条件下将新棉注册成仓单。如果期货价格继续上涨，那么轧花厂可以适当调高收购价格照常加工，继续在期货上套保，价格自然难以持续上涨。

　　USDA报告利空明显

　　从美国农业部发布的10月份全球产需预测看，明显有两点利空：一是产量调减不及预期，将2022/23年度美国棉花产量调低到1381万包，虽然比上年的1752万包降低21.2%，也低于上月预估的1383万包，但环比调减不足1%。二是需求继续下调，全球棉花消费量环比下调300万包，包括对中国2019/20年度以来的棉花消费历史数据进行了修正，其中2021/22年度的调整幅度最大，环比减少了200万包，2022/23年度的消费量环比下调了100万包，同时也对印度消费量也同步下调100万包，巴基斯坦消费量调减50万包。土耳其、墨西哥和越南的消费量也有所减少。

　　从供需缺口来看，全球棉花过剩245万包，改变了9月份供需紧平衡状态，按照过去的历史供需图来看(如上)，过剩最少持续9个月以上，美国农业部后期的供需报告对棉花利空持续。

　　基金连续减持棉花多单

　　基金在ICE棉花上面持仓变化，与期货价格有很高的相关性。在8月份供需报告发布后，基金认为美国棉花减产将会帮助价格回升，开始加仓棉花多单，但随后发现美国棉花长势并不太糟糕，后期的报告很可能会调高棉花产量，则开始连续减仓多单，截止上周已经连续五周减持净多单，期货价格也是连连下挫。目前来看，基金没有增加多单的迹象，如果后期继续减持，那么ICE棉花价格很可能跌破81美分。

　　现在处于新棉上市、供给增加阶段，需求则受宏观形势、全球加息等因素影响而减少，国内传统的“金九银十”并未出现，另外还有疫情因素的困扰，期货价格与新棉成本相比，不具有绝对优势，反弹难度较大，预计后期还需要等待时机。(宏源期货 肖锋波)