1H22业绩符合我们预期

　　公司公布1H22业绩：收入237.2亿元，同比+0.1%；归母净利润3.9亿元，同比-70.3%。即2Q22收入131.1亿元，同比+1.9%，环比+23.7%；归母净利润1.1亿元，同比-86.8%，环比-61.8%，符合我们预期。

　　1H22公司经营活动产生的现金流量净额-12.1亿元，其中2Q22为8.0亿元。1H22公司存货66.8亿元，同比+138.4%，主要受原油价格波动以及需求低迷影响，存货增加所致。

　　1H22公司实现涤纶长丝产量293.2万吨，同比+13.6%；销量259.0万吨，同比+2.9%；单吨净利约152元。其中2Q22实现涤纶长丝产量143.4万吨，同比+7.1%，环比-4.3%；实现销量137.4万吨，同比-7.5%，环比+13.0%；单吨净利约79元。

　　发展趋势

　　1H22盈利低位，静待需求改善。上半年受下游需求低迷影响，涤纶长丝价格传导不畅，盈利处于低位，长丝库存升至历史同期高位。目前龙头企业仍在集中减产，改善行业供需矛盾。尽管外部环境处于历史较差的水平，但公司在2Q22仍取得了正的收益，主要得益于公司优秀的成本控制能力。展望3Q22，我们预计高库存消化仍需时日，9-10月需求有望小幅好转。

　　新凤鸣规划“两个千万吨”，保持高速成长。公司目前有630万吨长丝产能，并已实现向上一体化配套了500万吨PTA产能。按照公司规划，到2022年底，新凤鸣将有660万吨涤纶长丝产能和120万吨涤纶短纤产能。

　　公司在“十四五”期间规划了涤纶长丝和PTA双双达到“千万吨”的目标，我们预计2021-2023年公司长丝销量CAGR为16.8%，保持高增长。

　　盈利预测与估值

　　由于涤纶长丝需求低于我们的预期，我们下调2022/2023年净利润8.3%/13.0%至11.18亿元/20.11亿元。当前股价对应2022/2023年13.9倍/7.7倍市盈率。由于我们预计2023年行业景气度有望恢复，我们维持跑赢行业评级和12.6元目标价，对应17.2倍2022年市盈率和9.6倍2023年市盈率，较当前股价有24.4%的上行空间。

　　风险

　　需求低迷，涤纶长丝景气度不及预期；油价大幅下跌。