事件：杉杉股份发布中报，2022H1实现营收107.72亿元、同比+8.30%，归母净利润16.61亿元、同比+118.65%，扣非归母净利润14.20亿元、同比+96.33%。2022Q2营业收入57.42亿元、同比-3.45%，归母净利润8.54亿元、同比+86.74%，扣非归母净利润8.05亿元、同比+82.08%。

　　一、负极材料业务大幅增长，出货量同比接近翻倍。

　　2022H1营收增幅较小主要系公司原正极材料业务于2021年9月1日起不纳入公司合并报表；归母净利润增幅较大受益于负极材料业务出货量增长、石墨化自供率提升、产品结构升级，偏光片业务稳健增长，以及出售湖南永杉锂业有限公司100%股权取得的投资收益等。报告期内，公司经营活动现金流净额15.60亿元、去年同期-15.52亿元，主要系报告期内偏光片业务经营性现金净流入17.08亿元，去年同期偏光片业务经营性现金流净额为-17.65亿元，主要系2021年2月公司完成偏光片股权交割、并补充原材料存货导致。

　　分产品看，报告期内负极材料业务收入35.00亿元、同比+112.66%，占比总收入32.49%、同比+15.95pct，归母净利润3.81亿元、同比+64.59%；出货量8万吨+、同比接近翻倍，其中快充类产品出货占比约60%、动力用4C快充负极材料已开始放量、循环寿命万次+的储能负极材料已批量供应海外优质客户，整体出货量排名行业第二、行业地位进一步夯实。电解液业务收入5.09亿元、同比+80.15%，归母净利润0.95亿元、同比+116.83%，盈利增长主要系电解液销量增长、单吨毛利同比提升；出货量0.67万吨、同比+26.44%。偏光片业务收入57.27亿元、占比总收入53.17%，归母净利润7.998亿元；实现销量6,807万平方米。另外，公司充电桩业务完成出售，光伏组件业务的买方已支付意向金，储能资产对应51%的股权已完成转让。

　　二、石墨化自供率提升，硅基负极项目启动。

　　公司预计2022年负极材料有效产能18万吨，石墨化产能9万吨+。为实现降本增效，公司加大负极材料一体化基地建设，在内蒙古包头、四川眉山、云南安宁分别规划10万吨、20万吨、30万吨一体化基地，其中内蒙古包头年产10万吨一体化项目二期产能于2022H1达产，四川眉山20万吨项目预计22Q3逐步释放石墨化产能、提升石墨化自供率。另外，公司报告期内启动了浙江宁波4万吨硅基负极一体化项目、云南安宁30万吨一　　体化项目。

　　投资建议：公司聚焦主业，在负极方向做大做强，偏光片业务预计稳定增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.02亿元、42.21亿元和53.61亿元，对应的PE分别是19.18、15.00、11.81倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。