主要逻辑

　　PX、PTA、MEG仍处于扩产周期中，2022-2023年计划产能若全部如期投产意味着PX要维持低价格挤出海外供应，PTA可能会有更多出口，MEG可能面临较长时间的亏损因中东和美国的有资源优势。

　　需求端看，目前海内外经济都面临负面冲击，海外饱受通胀压力，中国经济仍受疫情拖累，需求难有较大起色。中间和终端的高库存也限制了进一步的囤货需求，产业链的主动去库则会进一步降低对原材料的需求。

　　建投视角

　　每年的化纤论坛都会吸引众多产业朋友参加，主办发也会邀请行业中的翘楚进行观点分享。周期是一种价格的轮回，每个轮回又各有特色，这次的大扩张与以往有何不同？当下是什么样的经济现状，现在的产业与以往相比有了怎样的韧性？我们在嘉宾的分享中都找到了答案。

　　一、宏观策略研究

　　今年海外市场交易的主体是通胀，国内的交易主题是衰退。

　　5-6月海外交易通胀超预期，各国央行加大紧缩力度导致股债双杀，但6月份市场交易经济降温，通胀预期回落，股市出现触底反弹。国内市场是3-4月交易衰退，5-6月交易政策刺激下的复苏，但7月以来，市场再次担心政策刺激也无法使得经济有效复苏。

　　1、海外部分：通胀具有结构性因素

　　美国总劳动力从1970年的8000多万人增加到当前的1.6亿人，但制造业就业占总非农就业比重从30%下降到当前的9.6%，意味着美国一直通过全球化转移本国的中低端制造业，同时将剩余劳动力转向服务业，从而营造了40年的低工资通胀环境。但是，当前这一低通胀红利期接近尾声，可能是改变整个美国通胀结构的中长期持续性因素。

　　侯老师认为，美国下半年的周期型通胀因素将显著缓解，通胀有望从当前的8%向4%开始回落，但结构性通胀因素很难快速消除；美国的核心通胀受到服务价格的影响，服务价格主要由美国人工成本决定，劳动力不足，美国单位工资增长将持续处于4%以上。除非出现衰退，否则美国通胀率难以下滑到过去2%的水平。

　　美国近期消费的回落主要是耐用品消费，服务消费仍有5%的增速。

　　美国实际GDP创历史新高，但扣除通胀后的名义GDP同比为负值，所以通胀是目前美国面临的主要问题。美联储的通胀目标是2%，通胀没有达标前美联储不大可能停止加息。

　　美国制造业订单跌破50并不一定会衰退，服务业订单跌破50基本都预示着衰退，目前美国服务业订单重又走强。

　　美联储避免美债长短端利差深度倒挂可以有两个措施：一是9月以后就停止加息，二是快速加大量化紧缩速度，即向市场抛售长债。这两种做法对资本市场的影响完全不同。

　　2、国内经济：疫情对中国经济的拖累仍存在

　　目前我国周边与西方开放程度高的地方再度爆发高传染率的新冠疫情，我国可能会再度收到影响；全国火车物流指数仅仅6月中上旬略改善，此后再度小幅回落。

　　中国今年上半年货币和信用政策都是宽松的，新增社融同比增18%，跟2020年上半年基本持平。2季度以来M2同比增速升至11.4%，是2016年6月以来最高。

　　我国6月零售数据同比转正受到了汽车销量的提振。但新能源汽车类似于2011-2016年的智能手机，渗透率快速上升后，整体手机的出货量就会下滑。新能源汽车不可能长盛不衰。

　　6月房地产销售也快速反弹，7月成交再度回落，主要受到烂尾事件影响。政府2022年上半年土地出让金收入2.36亿元，低于2020年和2021年同期的2.8万亿和3.44万亿。财政支出中防疫支出持续增长，下半年政府融资需求较大。

　　基建投资可能是支撑经济增长的有利因素之一，工程机械销量是基建复苏的先行指标。

　　银行间利率与MLF的利差如果开始收窄，可以被认为是实体经济需求开始复苏的信号，那时候可能是趋势抄底商品的机会。

　　二、新格局下，中国聚酯原料的发展与思考

　　1、从2015年到2022年这八年间，2022年上半年聚酯产成品的库存都是最高的。

　　2、2022年我国PTA出口延续高增速，聚酯产品本身也有出口，大部分品类出口增速较2021年略下滑。

　　3、聚酯链条中，PX和PTA都在高速扩张，聚酯产能增速则明显回落。

　　4、2022年行业龙头企业分别是恒力、荣盛、恒逸、中石化、桐昆、盛虹和新凤鸣；2025年产业的集中度和总产能还将进一步提升。

　　5、成本曲线看，小于100万吨、100-150万吨、150-220万吨、大于220万吨装置的加工成本分别是650、550、450和320元/吨。他们的产能分别是730、955、1150和5000万吨(5000万吨是未来几年产量全部投放后的预估值)。

　　6、2022年1-7月PTA的加工费是405元/吨，是自2010年以来的最低值。

　　三、国产化进程中，PX交易格局的转变

　　1、随着PX加工费达到近几年新高，必将推动开工率提升，强Back结构将逐步弱化。特别是东北亚，盛虹石化400万吨PX投产预期是格局的转折点，近期伴随中石化九江石化的投产，这种格局的改变已经拉开序幕。

　　2、装置大型化、区域化越发明显，未来单个大型装置的非计划事件将影响短期市场的频次肯定会增多。

　　四、未来PTA市场展望：路修远以多艰兮

　　1、PTA近年来的最大特色就是规模化、区域集中化、一体化。830万吨小装置陆续关停和退出市场。规模化是指200万吨以上装置占比66%，2012年仅占比38%；区域化是指产能集中在浙江、辽宁、江苏和福建；一体化是指龙头企业布局上游。

　　2、2022年市场有两大影响因素：

　　俄乌冲突：带来能源价格的大幅攀升，其次俄罗斯是全球第二大石脑油出口国，且是韩国第一大进口来源国，俄乌冲突后一度导致亚洲石脑油熔断式上涨。

　　美国汽油对亚洲芳烃的影响：美国进口PX的量增加，分流亚洲产量；亚洲PXN一度创下三年多最高。

　　3、未来PTA市场展望：从现在到2023年PX和PTA分别有1150万吨和1700万吨产能计划投放，两者国内产能目前分别为3300万吨和6900万吨。聚酯2022年产能投放660万吨，2023年有905万吨；PTA产能投放速度超过下游直接产能投放量，PTA过剩进一步加剧。

　　上半年短纤长丝均出现了负增长，纺织服装从金额上是正增长，从数量上也可能会出现负增长。国内终端需求面临国外竞争，国内高库存拖累，增长乏力。

　　当下，下游和终端行业的高库存仍然是PTA最大的需求拖累。涤纶坯布库存和开机率基本处于疫情以来最差水平。

　　五、2022年原油及能源市场解读

　　80-100美元可能是未来一段时间原油价格波动的主要区间。库存低位，夏季的用电量、冬天的能源保供、出行的脉冲式增量仍然是影响价格的关键点，这会带来近端能源价格向上的风险。

　　六、乙二醇2022年市场分析

　　2022年乙二醇有600万吨产能投放，2023年计划投放量有550万吨。2022年目前仍有280万吨产能会在四季度投放，目前我国的MEG的产能为2360万吨。