端午假期过后，PTA期货高开高走，短短几日涨幅便超1000元/吨，上周五冲高后开始回落。大涨急跌后，PTA引起市场格外关注，是什么促成此前PTA的大幅上涨？上下游产业链现状如何？后市会如何？我们将通过本文一起探讨。

　　原料PX大涨

　　从上下游产业链的情况来看，我们认为最近PTA最近的上涨，主要是成本端PX的推动，PTA属于被动跟涨。因俄乌战争，欧美国家对俄罗斯进行制裁，导致全球原油、煤炭、天然气等商品上涨。此外，美国夏季驾驶季节即将到来，全美汽油价格创历史新高。

　　油品高利润，而生产PX严重亏损，美国部分炼厂选择缩减PX产量，而去调油，从而导致PX产量降低，进而从亚洲采购PX。自5月份以来，市场开始持续炒作PX有望供需偏紧，PX最近一个月上涨约300美元/吨，PX和石脑油裂解价差上涨约400美元/吨。PX的强势上涨推动PTA的上涨，而PTA跟涨幅度不及PX，PTA生产利润从盈亏平衡到亏损500元/吨。

　　对于后市PX能否继续推涨PTA，我们首先看看PX的供需情况。去年10月至今年3月，PX生产利润一直维持在低位，且每年3—4月份本就是检修季，在低利润的影响下，今年PX装置停产或降负荷力度较大，亚洲和国内PX开工率均降至历年同期低位。供应端的大幅收缩，也为调油需求的炒作提供了机会。

　　目前，随着PX生产利润大幅改善，PX生产负荷也得到明显提升，截至上周五，国内PX开工率提升至85.6%，亚洲PX负荷提升至77.1%，负荷均回升到高位。另外，九江石化90万吨装置5月投料，6月上旬已出产品，新装置也将提供新增的PX产量。伴随着PX供应的提升，在PTA开工负荷提升有限的前提下，亚洲市场的PX供需是偏向宽松的。

　　美国市场的PX进口需求能否改变亚洲的PX供需宽松格局？美国月度PX需求量最高在18万吨左右，而我国PX每个月需求约300万吨，即使美国全部从亚洲进口PX，影响的体量也是偏小的，难以改变亚洲的供需格局。

　　供需不容乐观

　　对上游原料PX分析后，我们再来看看PTA的情况。最近两年PTA产能持续增加，行业竞争加剧，高库存低利润是行业常态，高成本装置被迫陷入长期停产。今年以来，PTA生产利润持续低迷，开工率也是一路走低，行业平均开工率从1月份的80%逐步降至5月份的73%左右。随着供应端的收缩，PTA供需在春节以后持续改善，但因上游原油和PX过于强势，而下游被疫情压制，PTA绝对价格跟涨上游，利润并没有得到修复。

　　展望后市，从长期的角度来看，PTA的投产高峰还会延续，但投产集中在今年年底以后，新装置的投产压力对年内影响微弱。中短期来看，上半年PTA装置检修过于集中，下半年PTA装置检修力度可能会缩减，行业开工率有望逐步提升。

　　需求方面，目前聚酯企业普遍陷入高库存和生产亏损的困境，近期有聚酯企业开始减产降负荷，聚酯对PTA的需求难有明显增量。因此，从PTA自身的情况来看，行业利润难以大幅提升，行业低迷的状态或将持续。

　　综上，我们认为，伴随着PX供应的提升，PX的阶段炒作或已结束，在PTA自身供需偏弱且利润偏低的背景下，PTA的价格趋势或重回原油主导，另外需要关注PTA检修、聚酯和终端织造需求的恢复进程。