自2020年4月份起，新冠疫情全球爆发后引起了商品和金融市场恐慌，ICE棉花跌破50美分，国内棉花跌破万元。此后ICE棉花一骑绝尘，虽然中间也有一些调整，但总体呈慢牛上涨行情，一直持续上涨到今年5月份的155美分高点，随后开始了调整。155美分会成为此轮ICE棉花上涨的终点吗，ICE的强劲势头还能走多远？笔者分析如下：

　　USDA报告中可能会调高美国和全球棉花产量

　　5月份USDA报告意外调低了美国2022/23年度棉花产量，理由是尽管美国植棉面积同比增加100万英亩，但2022/23年度美国棉花弃收率同比增长一倍多，因此棉花产量同比减少100万包。从目前来看，美国南部干旱天气得到了很大程度缓解，棉花种植速度加快，截至6月5日，美国棉花播种进度为84%，超越了五年均值76%，新棉还没有受到天气影响。因此在6月份的报告中，USDA很可能会调高美国棉花产量。

　　在棉花价格高企的情况下，中国和印度棉花种植面积预期都在增加。根据国家棉花市场监测系统3月中下旬的全国范围棉花种植意向调查，2022年中国棉花意向种植面积4398万亩，同比增加78.9万亩，增幅1.8%，其中，新疆意向植棉面积为3639.0万亩，同比增加2.3%。印度棉花协会在6月初表示，由于棉花价格坚挺促使农民转种棉花，印度这个世界上最大的棉花生产国的种植面积在2022年可能跃升至历史最高水平，同比增长多达15%。因印度棉花主要靠天吃饭，所以季风降雨量的分布将决定作物的规模。而印度在2022年的季风降雨量可能达到历史均值，今年棉花平均单产有望恢复。

　　美国加息对棉花的影响

　　美联储在今年3月份开始加息，美元指数大幅上涨，对于整个商品仍是有一定利空影响。从历史上来看，近40年来，美联储总共有过7次加息周期，上一次加息时间为2015年12月-2018年12月，从0%加息至2.25%。那么在此加息周期阶段，棉花和其他农产表现如下：

　　从统计的期货价格表现来看，在加息周期农产品大部分是上涨行情，这与加息的逻辑相符，经济过热要抑制通胀。那么在今年的2次加息过程中，商品却表现一般甚至还小幅下跌，笔者认为高价是主要原因。在加息之前，农产品在疫情期间已经大幅上涨，俄乌冲突也让谷物期货再上一个台阶，那么等到加息时，或者是利多出尽，或者是急流勇退，价格开始震荡下跌。因此，此轮美国加息和上一轮似乎不一样，商品处于历史价格高位区，而不是之前低位区，那么带来的将是利空影响。

　　基金逐步减持多单

　　基金在ICE棉花上的净多头寸在2021年10月5日达到疫情以来的顶峰，随后逐步减仓，即使今年3月份以来棉花快速上涨，基金也并未明显加仓，反而继续慢慢减少多单。价格上涨的动力来自贸易点价盘推动，而并非基金继续配置多头。自5月10日以来，基金连续4周减少多单，退出棉花的迹象比较明显。在美国南部地区棉花生长正常下，预计基金没有兴趣再次增加棉花多头头寸。

　　ICE棉花上涨是起动机，带动了全球棉价抬升。现在棉花价格处于历史高位区域，原油价格也不低，处于美国加息周期之下，因下一个合约将是新棉合约，市场有大量的棉花可供交割或时间移仓，以贸易点价盘平仓推动近月期货价格上涨的逻辑难以再延续。棉花上涨的因素基本只有一个，那就是天气，而影响棉价下跌的因素却可以有很多。