本周一，乙二醇期货主力2205合约大幅下跌223元/吨，跌幅超4%，价格创下年内新低，因国内产能快速增长，乙二醇依旧是聚酯产业链三个品种中表现最弱的。短期看，国际油价下跌带来的成本走低、华东疫情导致物流受阻、消费急剧下滑等是引发乙二醇价格大幅下挫主要原因，以上因素依旧主导乙二醇短期市场行情。不过中期看，疫情防控局面好转后，消费逐渐恢复可能给市场带来阶段性提振。届时在产能过剩背景下，乙二醇将维持低利润状态，价格重心跟随成本运行。

　　物流受阻导致发货量下滑

　　3月下旬以来，国际油价持续回落，Brent油价从120美元/桶附近回落至100美元/桶以下。国际油价重心下移带动化工品成本走低，CFR日本石脑油价格从1000美元/吨以上走低至900美元/吨以内，石脑油一体化乙二醇成本重心也有100美元/吨左右下滑。因此国际油价下跌带动化工成本下移是乙二醇价格走弱一个主要因素。

　　此外4月11日CCF华东主港乙二醇港口库存为108.6万吨，比上期增加8.4万吨，港口库存大幅上升是导致本周一乙二醇价格大幅下跌主要原因，港口库存大幅上升主要是物流受阻的结果。目前以上海为中心的华东市场疫情防控压力较大，江浙沪是国内聚酯产品重要产地。物流受阻导致张家港和太仓等主要港口的发货量大幅下滑，部分EO/EG联产装置存在向EG的回切，各环节企业的原料采购及产品的销售受到全面影响。

　　浙江海宁经编和印染装置一度全停，本周开始部分恢复；太仓实施一周的静态管理，企业暂停生产。目前终端织造印染的表现甚至比2020年同期更差，传统的“金三银四”消费旺季因疫情影响逆季节走弱。聚酯涤丝产品销售乏力，企业库存持续上升，大厂主动减产，聚酯开工率从月初的93%附近降至88%，并有进一步下降可能。整体看，此轮疫情引发的物流问题及消费全面下滑对乙二醇形成短期利空。

　　2季度产量有收缩的可能

　　去年第4季度以来，石脑油一体化生产乙二醇陷入亏损状态，今年第1季度，在国际油价强势、乙二醇持续累库的双重挤压下，乙二醇亏损超过200美元/吨，一度达到330美元/吨，国内外乙二醇装置纷纷宣布减产停产计划，所以预期乙二醇第2季度进口量和国产量均有收缩。不过从国内装置运行情况看，装置整体负荷从春节后的74%下降至目前的65%附近，其中乙烯法装置在春节后存在普遍转产EO的问题，还有部分装置因亏损减产停产，但是乙二醇3月产量达到128万吨，其中煤制占比超过42%。由此可见，在高油价背景下，煤制装置生存环境明显改善，老装置稳定运行，新装置持续投产，产量贡献明显上升。这也是在油制大面积减产背景下，乙二醇供需格局并未明显好转、生存持续深度亏损的主要原因。

　　3月以来，随着国际油价转弱，西方对俄罗斯的制裁导致石脑油价格高位回落，下游化工品利润均有修复，石脑油一体化制乙二醇的生产亏损收窄至200美元/吨附近。因此本轮乙二醇估值修复主要是石脑油下跌带来的被动修复。从后市看，随着国内疫情控制局面好转，华东市场的物流和聚酯上下游生产的恢复将带来EG向EO的回切及下游聚酯厂的主动补库，另外内蒙古兖矿、黔希煤化工、广西华谊等煤制装置有季节性检修需要，供需或阶段性转好，乙二醇港口库存如果出现明显转移，低估值或有适度修复的驱动。不过从长线看，在产能过剩背景下，乙二醇的生产将在低利润状态下寻找平衡，后市生产节奏主要关注消费恢复情况。