2022年伊始，全球经济增长动能进一步减弱，海外资本成本呈增长态势，棉价逆势上涨后出现走弱迹象。春节后，下游有何变化，新棉春播有何预期，下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。
第一部分回顾
一、国际棉价冲高回落
2021年1月以来，棉花供应充足，消费预期随经济走势放缓，但在外围原油、农产品等连续振荡上涨带动下，对冲基金积极买入棉花合约，推动ICE期棉逆势上涨；进入2月，美国通胀强化美联储加息预期，俄乌局势紧张，加上新年度棉花种植渐近，避险情绪升温，国际棉价冲高后回落。截至2022年2月21日，ICE棉花期货主力合约结算价121.16美分/磅，较1月初上涨4.77美分/磅，涨幅4.10%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)137.19美分/磅，折1%关税人民币进口成本21185元/吨，较1月初上涨1100元/吨，涨幅5.48%。
二、国内棉价冲高回落
1月以来，部分纺织企业春节前微量备货，且在ICE期棉和印度棉价上涨推动下，国内棉价小幅跟涨，但新棉依旧难销，延续有价无市。由于下游订不足，纺织企业纷纷提前放假，且推迟开工时间，行情脆弱性渐显，国内棉价呈现小幅上涨后明显回落态势。截至2022年2月21日，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价21325元/吨，较1月初上涨650元/吨，涨幅3.14%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数22200元/吨，较1月初上涨644元/吨，涨幅2.99%。
第二部分分析与展望
一、全球棉花供需状况
(一)供应端
随着2021年度将近过半，皮棉进入集中销售期，各国进度不一。印度棉上市量提速，美棉加快销售，国内新疆棉销售依旧缓慢，焦点开始转向2022年度棉花种植意向变化，当前棉花扩种预期相对较强。
1、国内棉花供应动态
2021年国内棉花产量稳定，2022年棉花播种预期乐观。据国家棉花市场监测系统调查数据，2021年全国棉花产量580.1万吨，同比下降2.5%；其中新疆产量预计526.2万吨，同比增长0.2%。2022年中国棉花意向种植面积4361.3万亩，同比增加42.2万亩，增幅1.0%。其中新疆意向植棉面积为3581.2万亩，同比增加0.7%。
2021年度新棉销售大幅慢于往年。据国家棉花市场监测系统调查数据，截至2022年2月17日全国累计交售籽棉折皮棉577.6万吨，同比减少15.1万吨，较过去4年均值减少11.2万吨；累计销售皮棉199.7万吨，同比减少190.6万吨，较过去4年均值减少109.6万吨；销售量完成产量(580.1万吨)的35%，去年同期进度为65%，过去4年进度均值为49%。
棉花商业库存大幅高于往年。皮棉规模上市后，供应充足，下游消费弱势延续，棉花商业库存继续增加。据wind数据显示，截至2022年1月全国棉花商业库存升至555.45万吨，同比增加30.09万吨，高于过去5年均值121.4万吨。
棉花工业库存保持低位。春节过后，纺织企业新增订单不足，开机率下降，企业原料库存保持低位。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至2022年2月初全国棉花工业库存约77.4万吨，同比减少28.6%，比近5年(2016-2021年，扣除2020年)同期平均水平减少12.0%。
2、国外棉花主产棉国动态
美棉完成销售任务的80%以上。根据美国农业部数据测算，2021年度美国棉花产量383.7万吨，同比增加65.6万吨。截至2022年2月10日美棉累计装运和待装运量合计288.9万吨，较去年减少22.2万吨，较过去4年均值持平，完成美棉出口预测(326.6万吨)的88.45%，略低于去年同期1.18个百分点，高于过去4年均值4.25个百分点。
印度棉上市提速，下年度种植预期乐观。截至2022年2月12日印度2021年度棉花累计上市量344万吨，较上一年度同期增加85万吨，较近3年均值减少8万吨。印度棉花协会预计，2022年度印度10个主要棉花生产州棉花种植面积将扩大20-25%。
巴西棉播种完成8成，产量有望增加10%以上。巴西国家商品供应公司数据显示，截至2月5日巴西棉花播种率为79.6%，同比增加13个百分点；预计本年度植棉面积增长12%至150万公顷，产量为271万吨，同比增长15%。
(二)需求端
至2021年末，全球棉花终端服装消费复苏步调不一。美国服装消费表现强劲，欧洲尚未恢复到疫情前水平，由于通货膨胀持续攀升，导致近期美欧市场消费信心有所下滑；中国纺织品服装内需呈现前高后低态势，外需保持良好态势。
1、国内棉花消费动态
国内纺织品服装消费连续第5个月负增长。据国家统计局数据，2021年1-12月国内限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长12.7%，与2019年相比，2年平均增长1.2%。全国居民人均衣着消费同比增长14.6%，与2019年相比，2年平均增速为3.0%。值得注意的是，受疫情影响，2021年12月国内限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比下降2.3%，2021年8-12月连续5个月负增长。
我国服装出口保持正增长。据海关数据，2021年12月我国服装出口额159.27亿美元，同比增长14.5%。在外需恢复和部分订单回流等利好因素推动下，2021年1-12月我国服装出口额1758.3亿美元，同比增长24.4%，比2019年同期增长16.2%。分季度看，由于海外需求复苏和去年同期基数较低等原因，1、2季度我国服装出口大幅增长，增幅分别为47.4%、35.7%。受基数抬升影响，3季度增速放缓至9.6%，4季度由于海外节日订单需求增加带动，增幅为21%。
2、国外棉花主要消费国动态
美国“报复性消费”过后，市场消费信心下降。2021年全年在美国财政刺激、疫情防控放松等因素下，美国服装服饰商店全年销售额同比增长47.3%，比2019年增长12%。随着财政刺激作用和报复性消费消退，加上美国通货膨胀上升抑制消费，2022年2月美国密歇根大学消费者信心滑落至10年来最低。
欧洲尚未恢复到疫情前水平。2021年10月欧盟服装零售恢复至2019年同期的9成以上，但消费者信心更为谨慎。2022年1月欧元区19国和欧盟27国消费者信心指数分别-8.5%和-10%，分别为2021年3月以来最低。
日本复苏步伐缓慢。2021年全年日本服装市场销售仅恢复至疫情前不到8成。前11个月服装服饰零售额为7.6万亿日元，同比仅微增3%，比2019年同期更是大幅下降21.3%。
二、环境分析及趋势判断
(一)全球经济增速放缓且流动性收缩，中国经济“乍暖还寒”
1、国际方面。由于新冠病毒变异株新威胁、各经济体政策支持力度减小、通胀预期飙升及创纪录高债务水平带来的金融压力等众多因素，全球经济面临诸多下行风险。美国1月通胀达7.5%，创40年新高，目前各大机构调低2022年全球经济增长预期。2022年1月世界银行发布的《全球经济展望》报告预测，2022年全球经济将增长4.1%，较此前预测调降0.2个百分点。国际货币基金组织(IMF)发布的《世界经济展望》预测，2022年全球经济将增长4.4%，较此前预测调降了0.5个百分点。世界经济论坛发布《2022年全球风险报告》中一项全球调查显示，大多数专家认为，未来3年世界经济复苏将失衡且动荡不定。
货币政策方面。2021年多国货币政策已转向加息，2021年3月土耳其、巴西、俄罗斯、墨西哥等新兴经济体早已启动加息，加拿大央行、英国央行已开始缩减购债规模。美联储正式启动缩减购债规模，从美联储释放的信息看，加息时间有望提前。这意味着，创纪录规模的市场流动性将在2022年逐渐从全球经济中撤出。
2、国内方面。我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。需求收缩在2021年下半年开始显现，2021年经济增速呈明显前高后低走势，1-4季度GDP增速分别为18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。进入2022年初，制造业扩张力度继续减弱，1月制造业采购经理指数(PMI)回落至50.1%，处临界点附近，新订单指数为49.3%，连续6个月位于收缩区间。1月全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.9%(预期1.07%)，较上月回落0.6个百分点，进一步折射出春节国内终端需求明显偏弱的现实。
3、大宗商品市场行情。12月以来大宗商品价格呈现出反弹上涨与全球经济增速放缓、美联储开启缩表及加息进程等走势背离，进一步加剧通货膨胀压力，加大实体企业成本和国内货币政策趋向的难度。我们认为大宗商品在疫情持续、流动性收紧，需求走弱背景下或将趋向回落，但回落过程中的分化和波折行情不可避免。
(二)全球棉花基本面宽松不支撑棉价进一步上涨
随着全球经济环境收缩，棉花消费预期下降，全球棉花供求关系更加宽松。国际棉花咨询委员会连续2个月下调2021年度全球棉花消费量，2021年度全球期末库存达到2014年度以来高位，全球库存消费比上升至82.7%，高于过去4年6.9个百分点(剔除包含中美贸易摩擦和疫情的2019/20年度)。如果海外消费不能持续恢复，流动性推动的行情攀升大幅偏离基本面，将为未来棉价下跌埋下伏笔。
(三)纺织形势产销形势差于去年上下游博弈进入“白热化”
纺织企业节后开工时间推迟。据中国棉花网调查显示，今年正月初七左右开工企业占51%，较去年下降21个百分点，正月初十和元宵节开工企业分别占35%、11.4%，分别较上年增加23.41个百分点、2个百分点。2月初国家棉花市场监测系统抽样调查显示，国内纺织企业开机率为80.6%，环比下降5.6个百分点，同比下降14.8个百分点。
节后棉纱提价失败。春节刚过，棉价、棉纱出现短暂上调，但受需求限制未能持续。据中国棉花网调查，春节后，64%纺织企业反映产成品上调，下游客户接受度不高，另有25.5%企业未提价。当前58%纺织企业没有订单或订单较短，78%企业暂未接到新订单或在加工年前订单。整体看，纺织市场“金三银四”需求尚未明显启动，需要进一步观察。
后期新疆棉行情如何演绎？春节后，随着郑棉冲高后走弱，引发市场避险情绪升温，新疆部分小型企业出货意愿有所增强，积极推出特价资源促销。预计随着时间推移，新疆棉可能从零星销售逐渐放量，假如当前点位加上基差持续达不到大部分企业的套保要求，降价放量销售仍将面临不小的压力。
(四)5月是棉价重要观察期
从多年情况看，3-4月北半球棉花播种展开，5月实播面积基本落定后，棉价走势将出现明显变化。2月13日美国国家棉花总会(NCC)首次预测，2022年度美国棉花意向种植面积为1200万英亩，同比增长7.3%，ICE期棉随之下行调整。同时国内市场预期趋谨，据中国棉花网2月中下旬调查显示，在5月底前，认为棉价高位震荡的企业占41.82%，看跌比重占40%(其中小幅下跌占比32.73%，大幅回落占比7.27%)；看涨情绪较去年同期明显下降，认为棉价继续上涨的仅占12.73%，较上年同期调查下降22.5个百分点；另有5.45%企业表示迷茫，难以判断后市。
第三部分产销存预测
一、2021年度全球棉花库存消费比上升
国际棉花咨询委员会(ICAC)2月全球棉花产销存预测数据显示，2021/22年度全球棉花期初库存2036万吨，同比下降190万吨，降幅8.54%；全球棉花产量2644万吨，同比增加212万吨，增幅8.72%；消费量2562万吨，同比下降4万吨，降幅0.16%；期末库存2119万吨，同比增加83万吨，增幅4.08%；全球棉花产大于需82万吨，扭转2020/22年度产不足需局面；全球棉花期末库存消费比为82.71%，较2020/21年度上升3.36百分点。
二、2021年度国内棉花产量稳定，消费量下降
基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，本期国家棉花市场监测系统对2021年度国内棉花产销存预测维持上期观点：2021年度我国棉花产量580.1万吨，同比下降14.90万吨，降幅2.50%；消费量824万吨，同比下降37万吨，降幅4.30%；进口量231万吨，同比下降43.66万吨，降幅15.90%；期末库存610.94万吨，同比下降16.17万吨，降幅2.66%；产需缺口243.90万吨，较2020/21年度收窄22.10万吨。
主要结论
综上所述，海外刺激政策负面效应突显，世界经济从2021年2季度开始降温，2022年全球经济增速将进一步放缓，近期海外资金成本呈上涨态势。全球面临通货膨胀和资产泡沫破灭的风险。作为金融市场投资品种，棉市面临连带风险。前期被推高的棉价与当前下游难以衔接，棉花实体产业链条运行压力剧增。来自经济、金融和实体运行等多层面风险和压力叠加，导致当前和未来棉价都难寻支撑。美棉加快销售有利于其加快摆脱险境。
