一、运动鞋服品牌

　　1.1回顾：国货意识提升叠加品牌升级，国产品牌持续受益

　　新疆棉事件催化国产替代，国民自信心和民族认同感的不断升，是国产替代的坚实保障。2021年3月新疆棉事件发酵，导致同时期消费者从购买洋品牌转而选择国产品牌变化明显，从淘的披露可以发现，2021年3月以Nike和adidas为代表的洋品牌销量远低于以安踏和李宁为代表的国产品牌，其持续时间较为长久。我们认为国产品牌和洋品牌的选择分化是必然现象，而新疆棉事件作为突发事件加速催化了这一过程。

　　国民自信心和民族认同感的不断提升，是国产替代的坚实保障。以鸿星尔克为例，7月因捐款而意外出圈，被认为具有家国情而销量大增。我们认为具有优秀管理能力和品牌文化认同力的业出圈潜质，有望享受新时代红利崛起下的发展机遇期。

　　国产运动品牌的内在升级是产品力的有效保障。以李宁为例，打造潮牌中国李宁，多次参加时装周，发布的产品主题有“悟道”、“中国李宁”、“行”、“三十而立”和“运动的艺术”，还有“李宁弜”和“李宁”科技赋能，使得中国的消费者看到了国产潮牌的力量和时尚感。从百度指数的变化中也可以明显发现，在时装周间，李宁所受的关注度远超安踏，同时，在第一次纽约时装周之前，李宁和安踏的受关注程度基本相当，但是在时装周以后，对李宁关注度明显高于安踏，将品牌和科技、时尚进行关联有望增加品牌影响力、深化品牌形象。

　　1.2展望：全民运动健身意识强化的大背景下与消费长维度升级下，看国产运动鞋服品牌公司胜出

　　多因素叠加激发全民健身运动浪潮，运动鞋服市场预期蓬勃上。国家政策的密集发布体现了对体育产业发展和国民健康的异常重视。在2019与体育产业相关的重点政策意见就有《健康中国行动(2019-2030年)》、《体育强国建设纲要》、《关于促进全民健身和体育推动体育产业高质量发展的意见》。

　　政策的推动会激励市场中的体育业，根据产业信息网上的数据，在2019发布了多项政策之后与体育相关企业的注册量就达到了156.6万家，相较于2018年增长了81.6万家，增长率高达108.80%。行业景气度和渗透率均不断提升，有助于带动运动品牌销量提升。

　　运动健身客群的购买力强劲。以健身房为例，运动健康人群的主力军是白领对于身体健康更为重视，也更加愿意在运动健康等方面进行消费。随着受教育水平的不断上升，可以预计受众群体的增加，对于运动服饰的消费需求量有望同步提升。

　　全民健身热潮是全产业链扩容和需求放量的相辅相成，消费者运动健康意识的增加和政策的推动带动了体育相关产业链的日趋完善和蓬勃发展，而产业的完善也会让消费者创造相应的需求。中国体育全国财政支出持续提升，2020年达到507.64亿元。

　　根据欧睿国际的数据可以发现，中国运动服装市场规模自2013就开始持续增长，剔除2020年受到新冠疫情的影响导致的增速下滑以外，2017-2019的增速都保持较高的水平，分别为16.33%/21.46%/18.90%，增长率一直都维持在10%及以上，同时计未来5年服市场规模持续增加，但是增速会略微放缓，可以仍然保持在10%左右，而到2025年，预计运动鞋服的市场规模将接近6000亿元。另外，在中国的鞋服市场中，运动鞋服的占比自从2013年开始就成稳步上升的趋势，2020年占比达13.31%，运动鞋服的未来发展相对于其他的服装品类有更大增长的空间。

　　运动鞋服品牌提价能力强，品牌矩阵打造好，集中度提升趋势明确。运动服饰的主要消费群体以19-34岁人群为主，这部分消费客群时尚潮流的感知能力强，社交广泛，全方面接触社交网络，容易受到同辈人的影响，喜欢展现自己的独特，同时也具有一定的可支配收入支持购买行为。

　　国产品牌中安踏是多品牌经营的代表,除FILA，DESCENTE外，还有Salomon、Arc’teryx、Peak Performance、Atomic、Suunto和Wilson，这些品牌涵盖时尚休闲、时尚运动和专业运动，范围广泛，并且同时渗透大众市场、中高端市场和高端市场,通过有区分度定位品类打造来迎合多维度的消费者。

　　二、综合服装品牌

　　2.1回顾：经营管理效能普遍提升，快反模式开花结果，库存下降周转加速

　　品牌形象提升踏实向前，国内有望诞生多个具有强有力的国民服装品牌。众多品牌服饰企业持续进行品牌文化建设，通过多维度营销模式强化消费者对品牌认知及认同感，从而强化品牌形象。以森马服饰为例，其聚焦全域营销推广，并借电商优势东风。为了触及核心消费群体，森马品牌提高传播度和热点持续度。

　　2021年上半年森马品牌联名草莓音乐节，全网曝光1.6亿，草莓现场森马展位人流及热度位居榜首；创造话题“牛转乾坤Q你好运”话题，短视频播放量1400万+，视频完播率13.25%，高于市场水准7pts，微博话题页破1.6亿+阅读互动超4.7万。2020年森马品牌和电竞战队FPX以及Rapper歌手姜云升合作，先后聚焦电竞、说唱圈层，为品牌带来新的破圈话题和流量关注。

　　综合服装公司在管理加码提质增效的努力下，经营管理能力普遍加强。从近年来综合服装品牌聚焦打造柔性供应链，例如森马服饰和太平鸟建立了SCM供应链信息管理平台，致力于供应链的数字化管理。快反模式的内容包括优化供应商的结构，对合格供应商的名单进行全方面的把控。除此之外，行业内公司普遍对存货进行数字化追踪管理，由此能够直接获取门店销售数据，了解消费者的切身需求，并且实现快速追单；依靠大数据对产品的生产和运输进行调整，加速存货周转。

　　2.2展望：行业发展迈入成熟期背景下，看出海并购能力强的服饰企业，助力打造第二发展曲线

　　我国中高端服装消费市场容量客观，在综合服装品牌中，很多企业选择收购一些具有知名度的海外品牌，以此增益本公司的经营业态。以歌力思为例，自从2015年开始，歌力思收购海外品牌的铁蹄就势不可挡，截止到2020年为止，一共拥有了6个品牌，分别是德国高端Laurèl，美国轻奢品牌Ed Hardy，法国设计师品牌IRO Paris、英国当代时尚品牌self-portrait，美国设计师品牌VIVIENNE TAM、比利时设计师品牌Jean Paul Knott，歌力思的品牌矩阵初见雏形。

　　三、女性贴身内衣

　　3.1回顾：新品牌叠加新营销形成新常态

　　自身特殊属性造成转化成本高，品牌黏性强。文胸市场中的女生有很多的顾虑，市场上的消费痛点包括但不限于：尺码复杂、选择太多、胸垫厚不透气、不舒服、线下试穿很麻烦、容易变形、肩带容易掉、穿久了肋骨痛、太勒了、网购出错率大、夏天特别闷等诸多痛点。(报告来源：未来智库)

　　最近较流行的Ubras无尺码内衣，契合了女性消费者对于内衣的需求。该产品的最主要特点在于其只有一个均码，但是适用于A-C杯/90-130斤/底围70-85的消费者，通过标准化的尺码设置覆盖市场上绝大部分的消费者的需求。

　　3.2展望：渠道变革大势所趋，看电商运营能力较强及全渠道铺设情况较好公司的先发优势

　　人均内衣消费量和客单价有望同步提升。根据欧睿国际的统计计算，中国女性人均购买内衣的数量在逐年提升，从2015年的4件/人提升到了2020年的5件/人，复合增速约5%，预计2025年有望实现人均购买6.27件。根据艾媒咨询，2020年中国超过50%的消费者购买文胸的频率是几个月一次，仅仅2%的消费者会多年购买一次，剩余98%的消费者都会在一年的时间内对文胸有需求进行消费，可见女性对于文胸的需求量一直处于较高的水平。

　　人均可支配收入提升，中产结构增强促进消费升级。中国女性人均可支配收入就在不断增加，预计2025年，中国女性的人均可支配收入超过5万元人民币。购买的文胸的平均价格有望随着消费档次的上升而增加。

　　线下渠道不可替代，直营DTC触达终端消费者。内衣行业作为服装行业里的一个细分行业，同时也具备服装行业需要门店布局的特点。因为消费者在选择内衣时，更加看重产品的质量和舒适感，即使线上平台的尺码标得再细也可能会存在一定的偏差让消费者体感不舒服，所以消费者更倾向于去实体店试穿，只有切身试穿了内衣才会知道产品是否真的适合自己。

　　由此可见，内衣企业在渠道的布局上也尤为重要，是抢占内衣行业市场份额的利器之一。以国内内衣行业龙头汇洁股份和爱慕股份为例，根据2021半年报可知，汇洁股份门店总数为2,720家，其中直营店为1,216家，占比44.71%；经销门店1,504家，占比55.29%。在2021年半年内汇洁股份因为经营不达标或者商场位置调整等原因关闭了125家门店。根据2021半年报显示，爱慕股份，截至2021年6月30日，公司拥有2103个线下零售终端，其中直营终端1675个，经销410个。

　　单客经济是规模增长的重要途径，品牌内衣商具有较强的同品类扩张能力。女性消费者具有较强的消费能力和消费意愿，同时在家庭中往往会负责家庭成员贴身衣物的购置。完善商品结构，布局多品类贴身服饰尤其男性商品，是品牌商获得再增长的重要方法，在此行业中具有重要意义。以行业龙头爱慕股份为例，其提供文胸之外的多种消费选择，通过多件商品的搭配效果，促进提高连带销售率以及客单价的提升。

　　市场分散，行业集中度低：根据欧睿国际，国内内衣行业CR5在最近10年间都保持在8%左右，2012-2015年间前CR5不断增加，而且增速较快，在2015年达到峰值8.2%后，从2016年开始出现下降趋势，至今CR5基本维持在7.5%左右的水平，说明行业头部的集中度较低，但是龙头企业较为强势，能够守住整体份额，同时内部竞争较为激烈。

　　2011-2020年间，国内内衣行业CR10基本在11%左右，但是从2016年开始下降，说明除前10大以外的其他企业开始从前10大中抢占市场份额。由此可见，国内的内衣行业竞争局势越发明显和激烈，除了前5大具有一定的品牌效力之外，其他的企业在品牌的建设上略逊一筹，消费者很容易就转换到其他的品牌。

　　对比美国和日本市场，其格局相对稳定。2020年中国女性内衣市场CR10仅约10%，远低于日本和美国约70%的水平，说明日本和美国的女性内衣市场集中度非常高，头部企业抢占了约2/3的市场份额。行业中现存的头部公司有很大的潜力抢占剩余的市场份额。

　　四、中游纺织制造加工

　　4.1回顾：疫情及上游原材料价格扰动不改行业重回正规

　　服装加工主要原材料粘胶短纤和棉花价格受疫情及供给端因素影响较为明显，其中棉花价格上升的趋势仍较为显著。终端零售品牌受多因素影响增长放缓乃至下降，下游订单缩量一定程度上向上游传导。2020年各企业应收账款和存货周转率均都有所下降，品牌服装销售受疫情影响导致存货积压，中游服装制造商的货款结算变慢。

　　4.2展望：全球制造业分工新常态背景下，看中游纺织制造业，业绩或将持续稳定的增长

　　看好强客户绑定和成本优势的龙头纺织制造企业。鞋履制造加工企业多以绑定下游客户为主要商业模式。以华利集体为例，其主要客户为Nike、VF、Deckers、Puma和Columbia，根据欧睿国际的统计，2020年Nike在中国运动鞋服行业的市占率高达25.6%。NIKE前5大供应商占比同样有所提高，从2015年的39%增加到2020年的51%，增长幅度明显。头部品牌对供应商选择要求较高，随着集中度的不断提升，头部供应商具有先发优势。

　　东南亚产能布局是降本增效的重要一环，看好规模大型企业的先发优势。国内纺织制造产能持续向东南亚转移，主要原因是人口红利期进入尾声。根据欧睿国际统计，中国制造业的每小时工资从2011年的2.2美元/小时上升至2020年6.1美元/小时，远高于柬埔寨和越南地区。国内多个纺织制造加工企业已经布局东南亚，根据公司年报显示，申洲国际的产能布局在越南和柬埔寨；裕元集团的产能在孟加拉、缅甸、柬埔寨、越南、印尼；华利集团的产能基本在越南、缅甸和印尼，在越南的扩建工程和印尼的产能新项目也在陆续开工建造。

　　另一方面，申洲国际公告披露，其中国大陆的员工人数在总人数中的占比逐渐下降，从2016年的近70%下降到2020年的50%左右，而越南和柬埔寨的员工人数占比持续增加，柬埔寨员工人数从14.91%上升到17.01%，越南员工人数从15.93%上升到32.26%，截止至2020年东南亚员工人数的占比接近50%，预计到2022年，东南亚员工人数能达到60%。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

　　精选报告来源：【未来智库】。