一、PTA需求现状

　　1.终端订单迟迟不来，旺季不旺已成定局

　　市场普遍预期将迎来下游订单的金九银十，但随着海内外疫情反复，订单数量始终不及预期。同时全产业链面临高库存困境，市场观望情绪加剧。织造端在高库存和限电等因素影响下，开始逐步降低负荷，目前织造端负荷维持在70%附近，坯布库存维持在40天左右的水平。

　　今年海运费持续维持高位，在高价格抑制下，一箱难求成为常态化。同时原油价格大幅上涨的背景下，存在终端利润被海运费与汇率等因素吞噬的情况，市场下单节奏明显不同于往年。终端厂商存在有单而不敢接的状况。今年上半年原本存在的金三银四前置到春节前后，导致金三银四的订单迟迟不见起色。下半年旺季金九银十将再度呈现出旺季不旺，内外销均已提前备货，需求存在一定的前置。同时海外疫情不断反复，再次限制了外销订单的增加。因此金九银十的旺季不旺基本已成定局。

　　整体来看，下半年外销订单已基本告吹，内销订单考虑到春节订单仍存，仍有一定的期待，但受到疫情冲击和原油价格等因素的影响，实际改善情况仍存在疑虑。我们认为下半年织造的情况改善空间有限，在库存有效去库之前难有大的改观。

　　2.高库存压制下，聚酯负荷下滑

　　从产销和库存来看，截至8月底，POY、FDY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为16.38天、27.16天、26.68天及7.86天。整个8月聚酯总开机率下滑明显，但聚酯产销低迷。库存天数相较于7月末增加7.72天、6.38天、7.9天和1.28天。总体来说，8月聚酯累库明显，产业链压力加剧。

　　从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至8月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别为6325元/吨、6966元/吨、8600元/吨及7150元/吨，价格相较于7月底下降明显。聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别下跌425元/吨、433元/吨、900元/吨和830元/吨。目前聚酯产销低迷，因聚酯产品由之前的打折促销逐步转为降价，现金流快速压缩。

　　对于聚酯产品，由于下游织造负荷下滑，且短期难有改善的迹象，而且2021年，短纤的产能增速高于下游消费，产量增幅在15.4%，需求增幅仅9.3%。短纤供应出现了明显的过剩，未来涤纶短纤的利润将很难再度返回高位，库存压力将逐步凸显。负荷维持低位将较为常态化，偶有订单改善时负荷将有所提升。而长丝方面，在终端订单不足和止涨后，市场情绪进一步弱化，在终端未改善前，高库存困局难解，预计长丝负荷难有大的改观。

　　整体来看，在下半年织造情况改善空间有限的背景下，全产业高库存状况难以改善。聚酯利润改善空间有限，聚酯减产将延续，负荷改善空间有限。预计聚酯端对PTA消费支撑有限，市场情绪依然偏谨慎。

　　二、PTA供应现状

　　进入2021年PTA供需两旺，呈现持续的去库行情，但随着近期聚酯减产增多，聚酯类PTA消费减弱，同时预估PTA出口也将下滑至7个月的低点，虽然非聚酯类消费变化幅度有限，但PTA消费持续走弱。

　　而PTA加工差依然维持在500元/吨附近，依然处在PTA工厂可以接受的水平，PTA开机意愿仍存，暂未公布PTA工厂9月检修计划。但考虑到部分PTA工厂未检修时间较长，存在刚性的检修需求，例如恒力3#220万吨、恒力5#250万吨、逸盛大化225万吨、嘉兴石化220万吨未检修时间均超过1年，如果PTA加工差持续低位，装置检修意愿将增强。按照装置检修104天的水平，如果检修装置不超过2套，按照一套250万吨和220万吨的检修量，PTA去库局面将了结，再度由去库换向累库。

　　整体来看，PTA供应端在加工差驱动下，企业开机意愿较强，即使有长期未检修装置，但供应相对充足。

　　三、行情展望

　　进入下半年，考虑到2022年全球原油供应端存在较大过剩，原油在成本端的支撑逐步转弱。PTA供应端在加工差驱动下，供应相对充足。而下游虽然非聚酯类需求变化不大，但是考虑到PTA出口正在走弱，且聚酯需求偏弱，需求整体偏弱。预计PTA将在9月再次进入累库行情，随着时间的推移，PTA累库状况将再度加剧，未来将呈现供需两弱的局面。我们认为PTA年内价格高点已现，将逐步进入下行通道。