事件：桐昆股份发布2021年H1业绩预增公告，报告期内公司业绩表现亮眼。公告显示2021年H1公司或实现归母净利润约41至42.5亿元，同比+305%至320%。据此计算，公司二季度归母净利润约23.83至25.33亿元，同比+308.58%至334.30%，环比+38.78%至47.52%。

　　点评：公司2021年二季度业绩创历史新高，我们认为贡献主要来自三方面因素。

　　其一，公司主营业务景气维持。据Wind数据，二季度POY行业模拟利润为579元/吨(环比+114元/吨，+24.46%)，FDY行业模拟利润为345元/吨(环比+147元/吨，+73.98%)，DTY行业模拟利润为764元/吨(环比-178元/吨，-18.87%)。公司主营POY长丝，在行业价差扩大过程中充分收益。

　　其二，公司收购泗阳海欣50万吨成熟装置实现量增。公司在二季度收购泗阳海欣50万吨POY装置(其中部分装置更换进口设备，产量维持50万吨)，为6月业绩贡献部分增量。

　　其三，浙石化逐渐达产带来投资收益增加。据公告，浙石化一期于19年12月全面投产，二期于20年11月投产，本年二季度浙石化一期贡献全部利润，浙石化二期逐渐通车同时贡献部分增量。据以上三方面因素，公司业绩超市场预期。

　　秋冬料备货叠加洋口港年内部分装置投产，主营业务端有望量价齐升。我们认为年内公司主营业务端将量价齐升，持续受益。量端，年内公司洋口港项目60万吨POY有望投产贡献业绩，叠加泗阳海欣50万吨POY，公司年度长丝增量约110万吨。价端，受益于三季度至来年一季度初终端秋冬衣物备货积极影响，长丝价差有望在当前基础上继续扩宽。当前产业链状态较为健康，据中纤网数据，长丝厂库库存基本在8至10天左右，纺织端坯布库存部分被订单锁定，染整环节基本无库存。在此背景下，终端订单增厚将对上游长丝订单产生直接利好。据此条件我们判断未来公司主营业务业绩将受益于行业景气带来的积极影响，进而实现环比增厚。

　　公司三大项目在手，成长属性显著。据公告，公司当前筹备有江苏如东洋口港、江苏沭阳、福建古雷三大项目，三大项目建成后公司长丝产能将达到1470万吨(江苏洋口港240万吨、江苏沭阳240万吨、福建古雷200万吨)，为现有长丝产能的一倍。同时增加下游纺织、染整一体化装置，有助于公司进一步实现产业链一体化，增强规模经济效益完善产业空间布局，实现上下游协同发展。

　　投资建议：维持买入-A投资评级。因主业以及投资收益超预期，我们上调公司2021年-2023年的归母净利润预期，更新为81.16、87.23，和89.72亿元。

　　风险提示：疫情反复，需求不及预期，在建项目不及预期，安环生产风险等。