一、主要结论
棉花：国内基本面上，前期产区受到天气影响，但6月天气转好，减产预期略低于前期。不过总体减产概率较高。棉花工业库存偏高，但是商业库存消化较快，市场等待储备棉轮出及滑准税配额下发到手。短期在配额以及储备棉缺席的情况下，供应偏紧。但如果下发配额以及储备棉轮出，将增加短期供应。消费处于淡季氛围中，坯布端新接订单及存量订单已少，成品库存增加将减少上游原料采购，对于棉花的消化不利。消费旺季要到三季度。消费总体恢复的趋势未变，短期的疫情影响将逐步减弱。国内棉价来看，下半年高点出现在三季度概率较高。中期预计仍在14500-18000元/吨之间运行。
国际市场，2021/22年度全球棉花供给方面，美国及中国在种植初期天气较为恶劣，美植棉区仍时有干旱或降水过多的天气扰动，6月底即将发布的美棉实播面积报告，如果种植面积减少，则产量还将下调。印度新棉播种因疫情干扰，且收购价格涨幅不及农民预期，种植面积预计下滑。截止6月21日CONAB评估2020/21年度巴西棉产量下降66万吨，降幅22%，因此全球棉花主产国来看2021/22年度全球棉花供给趋紧。需求方面，欧美消费恢复仍有一定空间，风险点主要在“德尔塔+”变异病毒对全球市场的影响。总体来看，供应收缩，消费看好，中长期来看棉价或将震荡上行。
操作建议：郑棉在14500元/吨-18000元/吨之间波段交易为主。
二、行情回顾
上半年郑棉走势分为三个阶段，春节前小幅震荡，春节后快速走升至高位。基本面春节前由于疫情原因，纺织企业停工情况低于往年水平，棉价整体维持偏强震荡格局。春节过后，外盘强势，国内复工也较为积极。市场需求整体维持偏强，行业对于后期需求逐步恢复的预期较高。郑棉价格最高上冲至17080元/吨的高位。进入3月以来，外盘回落，国内前期高价囤棉花的贸易商有抛货压力，下游在棉价下跌后远期订单也开始难以为继。宏观方面，中美关系紧张以及疆棉禁令打压棉价，市场情绪大幅转空，棉价跌至14285元/吨的低位。4月之后，棉价从底部回升，产区发生灾害天气，棉花多次补种预计影响年度产量。并且纺纱利润较好，棉价下方空间被限制。此后维持小幅震荡。
上半年国际棉市走势先扬后抑，之后高位震荡。1月前维持震荡偏强走势，2月开始大幅走升，价格走升至95美分/磅之上的高位。月度供需报告以及美国农业部展望都体现供需基本面好转的情况，对于棉价起到支撑。宏观方面美元下行以及后期经济恢复预期较强，也对于棉价有所提振。进入3月，棉价从高位开始回落。宏观方面美元走强，原油价格回落，中美关系紧张的忧虑再起，货币收紧的预期也有所增加。欧洲疫情有所抬头，也打压棉价。棉价调整至80美分/磅之下。4月棉价在美国得州干燥天气的担忧下回升，宏观方面美国经济数据提振也推升棉价。5月由于印度疫情以及美国得州迎来降雨，棉价走弱，但中旬后再度震荡走强。
三、国内市场分析
1、棉花发育偏慢，棉花减产预期较强
2021/22年度新棉在4、5月份遭遇大风沙尘、强降水和冰雹等灾害性天气，导致棉花受灾。进入6月气候方面较为适宜棉花的生长。但是由于新疆部分地区多次播种，造成不可弥补的影响，今年总体在单产方面预计受到影响。后期的天气因素依然比较重要。
2、棉花工业库存水平偏高商业库存消化较快
5月工业库存为86.24万吨，处于近五年最高水平。同比增加18.29万吨，环比增加0.61万吨。5月商业库存为504.72万吨，同比减少19.59万吨，环比减少55.42万吨。商业库存相对消化的较快。
2021年5月进口棉花数量为17.3万吨，同比增加10万吨，增幅147%。美棉、印度棉和巴西棉占较大比例，分别进口美棉6万吨、印度棉5.25万吨，巴西棉3.77万吨。1-5月中国棉花进口数量为137.5万吨，同比增长70.0%。进口棉成为市场主要的补充供应，港口保税棉库存一直保持高位。企业对于增发进口配额的预期较高。中美关系不出现明显恶化的情况下，预计仍将采购大量的美棉。
3、纺织环节原料库存下降成品库存也有回落
纺织企业原料库存有所下降，纺织企业棉花库存在3月底达到46.3天的高峰，织厂纱线库存在5月底达到16.6天的高峰。截至6月18日，纺企棉花库存在37天，织厂纱线库存在13.7天，均有明显下降趋势。
纱线以及坯布的成品库存在4月上升后，5月再度出现下降。5月纱线库存为8.12天，同比减少20.63天，环比减少1.93天。5月坯布库存为15.42天，同比减少19.59天，环比减少1.36天。下游持续强劲的需求使得棉纱库存快速下降后持续处于低位水平。不过6月成品库存有再度上升的趋势。
4、纺织品服装出口同比下降服装出口形势较好
2021年5月，我国纺织品服装出口额为243.20亿美元，同比下降17.71%，环比增长4.48%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为121.33亿美元，同比下降41.29%，环比下降0.26%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为121.97亿美元，同比增长36.96%，环比增长9.66%。2021年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为1126.92亿美元，同比增长15.03%，其中纺织品累计出口额为560.80亿美元，同比下降3.13%；服装累计出口额为566.12亿美元，同比增长48.33%。
5月纺织品出口数据下滑主要的原因还是受到去年基数较高的影响，在防疫物资出口大幅下滑的情况下，纺织品出口数据出现同比减少的情况。结构上来看，出口中增幅最大的是东盟国家。
四、国际市场分析
1、全球库存下调基本面持续转好
美国农业部发6月份全球产需预测。2021/22年度，下调全球棉花期末库存170万包至8930万包，由于2020/21年度消费量增加62.5万包，完全抵消了增加的供应，2021/22年度期初库存小幅下降。2021/22年度全球消费量环比调增110万包，中国、孟加拉国和土耳其为主要的消费增长国，印度消费受疫情影响出现减少。中国产量调减75万包，导致2021/22年度全球棉花产量调减57万包。2021/22年度全球棉花进口量调增110万包，增长来自中国、孟加拉国和土耳其。全球棉花出口量同步上调，增长来自巴西、澳大利亚、坦桑尼亚和美国。
2、天气影响美棉生长种植面积牵动市场
美国西部正在经历严重的干旱天气，干旱程度或为过去1200年以来最大。美国国家气象局数据显示，美国西南部包括犹他州、加州、内华达州和亚利桑那州等地正面临着极端高温，部分地区的气温将达到120华氏度(约49摄氏度)的危险高点。加州、内华达州、亚利桑那州等州受干旱影响尤其严重。位于内华达州与亚利桑那州交界的全美第一大水库米德湖，水位已跌至1930年代蓄水以来新低。
干旱导致的水资源短缺对西部的农业生产造成持续冲击，影响也包括棉花。种植初期的干旱天气以及进入6月的降雨过量给棉花的生长带来不利影响。截至2021年6月20日，美国棉花现蕾进度为21%，比去年同期减少4个百分点，比过去五年平均值减少4个百分点。美国棉花结铃进度为4%，比去年同期减少1个百分点，比过去五年平均值减少1个百分点。三季度将进入美国飓风频发的季节，天气因素对于市场的影响比较大。
另外，6月31日将要公布的种植面积，3月的意向面积为1204万英亩，市场的预估均值在1186万英亩，预估最高值为1240万英亩，最低值为1150万英亩。如果最终数据超出市场预期，将带来较大幅度的行情变动。
3、印度疫情得到控制纺织开工恢复
截止6月18日，印度国家粮食安全使命司数据显示旁遮普邦、拉贾斯坦邦、哈里亚纳邦几个北方邦的播种面积同比降16.8%左右，而暂未完成播种的马哈拉施特拉邦“德尔塔+”确诊病例最多。6月10日，印度内阁发布了2021/22年度秋收作物的MSP最低收购价：印度中等纤维长度棉花的MSP为5726卢比/公担，同比上涨211卢比/公担，涨幅3.8%；长纤维棉花的MSP为6025卢比/公担，同比上涨200卢比/公担，涨幅3.4%。涨幅低于农民预期，对于种植积极性有一定打压。虽然目前还不明朗，但是在疫情以及收购价格大幅低于农民预期的影响下，印度播种面积下降的概率偏大。
疫情逐步得到控制，印度开机率开始出现回升，截至6月18日，开机率已经从低位的55%恢复到70%。前期开工率大幅降低，印度纱线库存得到消化，价格出现明显的上涨。近期棉价上涨也带动纱线上涨。5月份印度棉花价格累计上涨超过3000卢比/candy。总体来看，疫情对于印度的影响已经逐步减弱，后期将逐步回到正常水平。
五、结论及操作建议
国内基本面上，前期产区受到天气影响，但6月天气转好，减产预期略低于前期。不过总体减产概率较高。棉花工业库存偏高，但是商业库存消化较快，市场等待储备棉轮出及滑准税配额下发到手。短期在配额以及储备棉缺席的情况下，供应偏紧。但如果下发配额以及储备棉轮出，将增加短期供应。消费处于淡季氛围中，坯布端新接订单及存量订单已少，成品库存增加将减少上游原料采购，对于棉花的消化不利。消费旺季要到三季度。消费总体恢复的趋势未变，短期的疫情影响将逐步减弱。国内棉价来看，下半年高点出现在三季度概率较高。中期预计仍在14500-18000元/吨之间运行。
国际市场，2021/22年度全球棉花供给方面，美国及中国在种植初期天气较为恶劣，美植棉区仍时有干旱或降水过多的天气扰动，6月底即将发布的美棉实播面积报告，如果种植面积减少，则产量还将下调。印度新棉播种因疫情干扰，且收购价格涨幅不及农民预期，种植面积预计下滑。截止6月21日CONAB评估2020/21年度巴西棉产量下降66万吨，降幅22%，因此全球棉花主产国来看2021/22年度全球棉花供给趋紧。需求方面，欧美消费恢复仍有一定空间，风险点主要在“德尔塔+”变异病毒对全球市场的影响。总体来看，供应收缩，消费看好，中长期来看棉价或将震荡上行。
