【研究报告内容摘要】

　　策略组观点：1-3月社会消费品零售总额同比增长33.9%，较前值回升0.1个百分点，两年平均增速为4.2%。3月社会消费品零售总额单月同比增长34.2%，较前值回升0.4个百分点，高于预期的30.4%，两年平均增速为6.3%，基本恢复至2020年12月的水平。实际社零单月增速33.0%，较上月下降1.3个百分点，受到本月CPI上行的影响。分产品看，1-3月服装类、金银珠宝、家具、汽车类增速超过50%，金银珠宝类和汽车类两年复合增速超过30%，各品类复合增速均较1-2月有所提升，金银珠宝类、服装类、家具类、石油制品类和汽车类复合增速转正；3月单月服装类、金银珠宝类增速超50%，金银珠宝类和汽车类两年复合增速超30%，其他品类增速较上月上行，石油行业复合增速由负转正，其中金银珠宝类和汽车类较上月复合增速增长超30%。餐饮收入增速从1-2月68.9%恢复至75.8%，两年复合增速由-1.96%回升至-1.05%；商品零售从30.7%回落至30.4%，两年复合增速由3.78%恢复至4.78%。网上零售受到影响相对较小，但去年2-3月因快递停运也造成了增速下滑，低基数影响下，增速从1-2月的32.5%回落至29.9%，两年复合增速来看，从13.37%提升至13.52%，处于疫情前较高水平。一季度消费水平恢复超出市场预期。从社零的单月增速来看，两年复合增速已回升至6.3%，恢复至疫情前的增速水平。餐饮消费单月增速持续恢复，一方面是去年基数较低，另一方面两年复合同比仍处于负区间，由于封锁仍未完全开放，餐饮业仍然受到影响，完全恢复还需要等到全面开放。今年以来受猪价下行的影响，CPI食品项持续下滑，预计下月开始会进入负数区间；而随着石油、商品类的涨价，CPI非食品项则持续走高；核心CPI增速开始有所波动，但今年以来逐渐呈上行态势。食品和非食品项CPI对CPI整体正反作用相互牵制，对消费整体影响可能较小。从PPI数据来看，3月同比和环比均大幅持续回升，主要受到大宗商品需求持续旺盛的影响，价格上涨导致PPI同比环比均上行，显示需求持续改善，有望拉动消费数据中偏“顺周期”下游行业的消费量价上行。

　　食品饮料：餐饮以及限额以上餐饮同比增长迅猛，烟酒、饮料持续高速增长，推荐处于量价齐升的上行趋势的【五粮液(000858)】、改革增长逻辑持续兑现的【山西汾酒(600809)】。3月食品饮料相关社零数据中，餐饮以及限额以上餐饮复苏趋势，增长强劲，烟酒持续高增并保持上行景气度，粮油食品类具备增长韧性稳速增长。3月社零总额同比+34.2%，增长显著，环比提升；

　　实际社零总额同比+33.0%。餐饮收入同比+91.6%，限额以上餐饮收入同比+115.2%，随着疫情逐步得到控制，外出就餐的消费频次增加，餐饮以及限额以上餐饮呈现明显恢复趋势，其持续向好。烟酒收入同比+47.4%，持续实现高增保持上行景气度；饮料类收入同比+33.3%，保持增长韧性；

　　粮油食品类零售额同比+8.3%，稳速增长。次高端将受益于餐饮场景的恢复，在餐饮以及限额以上餐饮收入的高速增长下，具备扩容空间和消费潜力。综合来看，我们认为重视一季报业绩表现不错的优势品种，叠加糖酒会催化剂因素，我们预计将推动次高端反弹，判断高端白酒持续性好；高端白酒是基石，次高端为增量的逻辑不变，加强关注五粮液、汾酒，继续推荐金种子，水井坊(600779)。2.)关注一季报表现优异的公司，高度重视乳业板块机会，首推光明、伊利、新乳业(002946)。3.)重点关注大健康领域，持续看好低估有变化的大健康小品种，关注中新药业(600329)、羚锐制药(600285)、寿仙谷(603896)，金达威(002626)，江中药业(600750)，溢多利(300381)。4)关注一季报表现优秀，资产结构良好，从中长期看有明显改善盈利能力的公司，首推顺鑫农业(000860)、中炬高新(600872)。中期看好优秀赛道里最优秀的公司和管理的边际变化。个股方面，【五粮液】由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，随着内部全面深化改革，创新驱动战略落实，公司未来将进入全面发力期，渠道管控、品牌塑造、产品口碑将进一步提升，长期来看处于量价齐升的上行趋势。【山西汾酒】“十四五”规划开局之年，20年业绩表现靓丽，改革增长逻辑持续兑现，“抓两头、带中间”产品策略全线收割行业红利，品牌强势回归，省外市场加速拓展，清香龙头全国化进程再起航。