春节后，受北美寒潮影响，国际油价重心大幅上行，聚酯产业链迅速掀起一轮急速上涨行情，但好景不长，随着原油端高位回调及宏观氛围转弱，聚酯急转直下，PTA期货也因此承压下跌，2105合约由2月末高点4788元/吨振荡下挫至3月23日的4356元/吨，跌幅9.02%，此波先扬后抑行情的核心逻辑主要是成本端驱动。笔者认为，当前供需面多空交织，加工差低位运行下，成本驱动逻辑仍有效。

　　市场观望氛围浓厚

　　原油方面，近期欧洲疫情反复，对油市需求忧虑加重，加之美元走强，国际油价承压下跌，但供应端短期主动减产和长期被动收紧仍对原油价格起到支撑作用，短线国际油价预计以宽幅整理为主。PX环节由于前期效益回升，工厂开工意愿增强，下游PTA多套装置检修，PX供需面阶段性转为过剩局面，目前对未来方向不明确，观望气氛较浓厚，短线跟随成本端宽幅振荡为主。PXN在明确利好出现前，维持220-270美元/吨区间波动。

　　装置检修力度加大

　　按照往年规律，每年2季度为PTA装置集中检修期，检修时长一般在两三周，但若企业效益较为可观，部分厂家则倾向于推迟检修。今年3月ACP在870美元/吨达成，远高于2月ACP705美元/吨的水平。此外PTA另一原料醋酸价格也表现强势，创下十年新高，PTA工厂成本压力大幅增加，现货加工差持续徘徊在300元/吨左右水平，极低的加工差水平致使绝大部分装置处于亏损状态。自3月中旬开始，PTA装置检修消息频出，其中不乏恒力、逸盛等大厂的大线装置公布年度检修计划，2季度装置检修计划逐渐明朗。具体看，3-6月PTA装置计划检修产能达1835万吨，平均检修时长按照15天来测算，折合产量损失在75万吨附近。除装置检修外，近期两大头部生产商也相继宣布4月合约供应量分别减少至原来的70%和80%。

　　库存方面，由于供应端多套装置检修，本周PTA社会库存已下降至411.1万吨，较前值下降13.08万吨，但绝对水平仍处历史高位，且年内仍有多套新装置存在投产计划，预计后续天量库存将成为常态化。近期在基差走强的背景下，仓单注销动作增多，期货库存加速流出。截至3月23日，PTA仓单量在35.19万张，折合175.95万吨PTA，较前期高位198.25万吨减少22.3万吨，可流通货源有所增加。

　　聚酯品种累库加剧

　　节后聚酯环节负荷提升顺畅，截至3月19日，聚酯工厂负荷在94.2%，远远高于往年同期水平，从库存上看，节后产业链自下而上补货动作带动涤丝各品种迅速去库，但由于聚酯下游有充足原料备货，采购动作冷却，近两周看，江浙涤丝产销多数时间在2-3成附近徘徊。聚酯产销转弱背景下，聚酯库存扭头向上。具体看，涤纶POY库存上升最为明显，截至3月19日，POY库存指数在14.5天，环比增加5.1天，FDY及DTY库存均在20天以上，涤短库存虽依然负位运行，但较超卖最严重时期已缓解不少，目前短纤库存在-0.9天左右，可以说，聚酯环节库存压力已有所显现。

　　目前终端原料库存处较高水平，普遍能用至4月中下旬，但原料库存迟早将要消化，因此市场普遍对4月终端新单下达存有期待。

　　综合看，目前PTA基本面多空交织，供应端虽有收缩，但需求端压力逐步显现。低加工差背景下，短线PTA绝对价格仍由成本端引领方向，重点关注4月中下旬下游补库。