春节之后，全球疫情形势趋缓，经济复苏明显，美国加码刺激政策推升通胀预期攀升，造成国际金融市场动荡，引发棉市大幅波动。下一步棉市将何去何从？本期月报将进行探讨。

　　第一部分回顾

　　一、国内外棉价冲高回落

　　国际棉价冲高回落。在全球疫情形势放缓、疫苗接种不断推进、美国1.9万亿美元刺激政策推动下，春节假期以来，全球股市继续攀升，国际棉价大幅拉升，2月25日，ICE期棉一度涨至95.6美分/磅，达2014年3月以来高点。资本担心通胀风险袭来。2月25日，美国长端国债收益率快速上涨，资金成本提高，资产泡沫面临刺破风险。2月25，ICE期棉一度跌停，随后弱势振荡。据国家棉花市场监测系统数据中心数据，截至2021年3月12日，ICE棉花期货主力合约结算价87.56美分/磅，较春节前上涨1.38美分/磅，涨幅1.6%，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)均价94.99美分/磅，较春节前上涨0.37美分/磅，涨幅0.39%，折人民币进口成本15297元/吨，较春节前上涨8元/吨，涨幅0.05%。

　　国内棉价冲高回落。由于中国春节假期间，外盘大幅上涨，节后，郑棉跳空高开，一周上涨6.7%，2月25日郑棉突破17000元/吨，远超疫情前水平，为2018年8月以来高点。随着海外通胀预期攀升，对全球资产价格造成巨大扰动，2月26日，郑棉跟随ICE期棉开启振荡下行态势。据国家棉花市场监测系统数据中心数据，截至2021年3月12日，郑棉主力合约结算价15900元/吨，较春节前上涨215元/吨，涨幅1.37%；国家棉花价格B指数(代表内地328级皮棉价)15953元/吨，较春节前上涨446元/吨，涨幅2.87%。

　　第二部分分析

　　一、国内外宏观经济环境

　　全球经济呈现恢复态势，美国加码刺激政策推升通胀风险。2月美国和欧洲制造业PMI分别升至60.8、57.9，均创3年来高点，IMF预计2021年世界经济有望增长5.5%，美国政策当局非但未讨论刺激政策退出，反而大幅加码刺激力度。春节后，金融资本担心新一轮通胀预期攀升已经预演，2月25日当天盘中10年美债一度骤升至1.61%，波动幅度高达过去1年2倍标准差，造成跨资产和跨市场波动的蔓延。美联储主席鲍威尔重申将保持宽松和流动性，却没有透露试图采取遏制通胀上升的措施，令投资者失望。美国长端国债收益率继续在高位运行，资产泡沫风险上升。

　　中国防范风险成为重中之重。3月2日，中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清表示，欧美极度宽松政策副作用已显现，欧美发达国家金融市场高位运行，和实体经济严重背道而驰，担心这一情况迟早会被迫调整。他提出毫不松懈地监控和化解各类金融风险。他指出因今年整个市场利率回升，估计贷款利率会有回升和调整，但总体利率还是较低。当前中美关系严峻复杂，防风险对中国尤为重要。今年政府工作报告将2021年GDP增长定为6%以上，明显低于世界银行、IMF和OECD分别预测的2021年中国GDP增速7.9%、8.1%、7.8%，防风险决心可见一斑。

　　二、供需形势分析

　　(一)供应

　　3月，北半球棉花加工接近尾声，2020/21年度棉花集中供应压力缓解，南半球巴西棉播种结束。2021/22年度全球棉花种植面积下降预期转弱。

　　1.国外棉花主产国动态

　　2020/21年度美棉签约进入尾声，2021/22年度植棉面积预期下降有限。截至3月12日，2020/21年度美棉累计销售329万吨(已装运+未装运)，完成USDA出口预测的97%；美国农业部预计2021/22年度美棉种植面积仅下降0.7%，低于此前美国《农业杂志》预期-4.7%。

　　印度棉花出口看增。目前印度进入收获季末期，新棉日上市量已从5.1万吨下降到2.1-2.9万吨。印度棉花公司(CCI)已完成最低价格收购目标的90%，由于海外需求恢复，CCI准备在未来几个月出口127.5万吨库存棉。

　　巴基斯坦新棉上市结束，供需缺口59万吨。2020/21年度巴基斯坦新棉上市已基本结束，截至2月15日，巴基斯坦总上市量为95.5万吨，同比减少34%。巴基斯坦统计局3月初数据显示，本年度巴基斯坦供需缺口至少102万吨，还需进口大约59.5万吨。

　　巴西棉花播种基本结束，产量继续调降。巴西国家商品供应公司和巴西棉花种植者协会预计，2020/21年度巴西棉播种面积分别为142.4万公顷、139.9万公顷，同比分别下降14.6%、16%；产量分别为250.9万吨、249.1万吨，同比分别下降16%、17%。

　　2.国内棉花供给形势

　　新棉销售进度明显加快。据国家棉花市场监测系统调查显示，截至2021年3月12日，全国新棉采摘基本结束，按照国内棉花预计产量595万吨，全国累计交售籽棉折皮棉594万吨，同比增加15.4万吨，累计加工皮棉592.7万吨，同比增加19.3万吨，累计销售皮棉456.2万吨，同比增加141.6万吨。

　　全国棉花库存下降。随着收购和加工接近尾声，新棉集中上市压力缓解，加下游采购相对顺畅，国内棉花周转库存量大幅下降。据中国棉花协会数据显示，截至2021年2月底，全国棉花周转库存总量约405.93万吨，环比下降36.14万吨，降幅8.17%，低于去年同期36.51万吨。

　　(二)需求

　　春节后，国内疫情防控形势趋于平稳，海外疫情趋缓；国内消费市场潜力再现，外需市场呈现回暖势头；美国服装消费复苏明显，欧洲略显疲态后消费信心增加；印巴等纺织生产国满负荷生产，孟加拉成衣业现曙光。

　　1.国外棉花需求形势

　　美国服装零售市场复苏显著。得益于美国政府发放救济金，刺激民众消费，1月美国服装服饰店环比增长5%，同比下降11.1%，恢复至疫情前九成左右。

　　1月欧盟零售再度乏力，2月复苏在望。继12月欧盟服装消费好转后，1月欧盟零售市场再度萎缩，环比下降5.1%，同比下降5.4%，但2月欧元区消费者信心指数回升，服装消费有望改善。

　　印巴纺织业快速恢复。随着东南亚疫情防控经验不断积累，印度、巴基斯坦等国恢复满负荷生产，截至2020年12月底，印度纺织和服装工业生产指数分别为114.6、136.7，均达到疫情以来最高水平。

　　孟加拉成衣业迎来曙光。目前孟加拉国流失的成衣订单逐渐回笼，据孟加拉国出口促进局数据，2021年1月孟加拉国成衣出口28.62亿美元，同比减少5.83%。同比降幅较上月收窄3.86%。

　　2.国内棉花需求形势

　　(1)内需市场潜力再现

　　随着疫情防控形势稳定，2020年8月以来，我国纺织品服装内需消费逐渐恢复同比正增长，10月达到疫情以来顶峰，11-12月增速有所放缓，春节后在就地过年、疫情稳定的推动下，春节黄金周消费再次旺盛。据中华全国商业信息中心数据，2021年2月11-17日，全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长238.7%。其中存在去年同期疫情导致的低基数效应。

　　(2)1-2月纺织品服装出口大增

　　中国海关总署的数据，2021年1-2月纺织服装累计出口461.8亿美元，同比增长55.0%，其中纺织品出口221.3亿美元，同比增长60.8%，服装出口240.5亿美元，同比增长50.0%。虽存在一定程度低基数效应，但服装出口与2019年同期相比，也增长19.8%，意味着中国服装业韧性和外需市场回暖势头。

　　(三)全球及国内棉花市场形势分析

　　短期国内市场进入疯狂后的冷静。2月下旬以来，棉价快速冲高回落后，一定程度下放缓市场节奏。按照国家棉花市场监测系统数据测算，2021年3月1-5日、3月8-12日两周，全国棉花加工企业累计销售新棉19万吨、17万吨，环比前一周下降30-40%，同比增加10-30%。下游大部分企业开机率较高，原料市场大幅波动后，市场趋于冷静，棉纱价格止涨回落，纺织厂继续保持低库存，持单生产为主，终端市场观望态度明显。

　　2020/21年度北半球新棉销售接近尾声。2020/21年度北半球棉花加工销售步入后期，美棉销售达到预测量的97%，后期美棉大幅上涨的现实动力面临减弱。当前印度棉花公司完成最低价格收购目标的90%后，开始加大力度拍卖库存，若印度棉大量出口，对美棉也会形成不利。

　　2021/22年度全球库存继续下降。3月以后，北半球棉花播种将逐渐提上日程，美国农业部预计2021年度美棉种植面积仅下降0.7%，低于预期；巴西错过最佳播种窗口期，收成预期不确定，下年度供给增幅可能低于消费回升速度。根据美国农业部预计，2020/21年度全球棉花期末库存消费比由2019/20年度的96.3%下降至80.5%，2021/22年度进一步下降至76.4%。全球棉花供需宽松格局有望边际收紧。

　　未来棉花行情很大程度取决于货币政策。2020年5月之后，中国货币政策呈现边际收紧态势，2021年政府工作报告进一步明确货币政策“把服务实体经济放在更加突出的位置，处理好恢复经济与风范风险的关系”，意味着中国货币政策边际收紧，但不会“急转弯”。世界主要发达国家继续加码宽松货币政策，使金融风险陡增。2020年12月，美联储表示将维持0-0.25%水平至2023年底。随着资产泡沫的显现，近期联邦基金利率期货交投数据显示，市场投资者当前普遍预计美联储此后会在2023年初启动加息进程。预计资本会提前反映，棉花市场节奏将比普遍预期的提前演绎。

　　第三部分产销存预测

　　一、2020/21年度全球棉花库存消费比进一步下降

　　国际棉花咨询委员会(ICAC)2021年3月份发布的数据显示，2020/21年度全球棉花产量2420万吨，较上月调增10万吨，增幅0.41%，同比减少215万吨，减幅8.16%；消费2446万吨，环比调增36万吨，增幅1.49%，同比增加169万吨，增幅7.42%；期末库存2111万吨，较上月调减7万吨，减幅0.33%，同比减少26万吨，减幅1.22%；全球产需状况由2019/20年度的产大于需358万吨，转为2020/21年度的产不足需26万吨；2020/21年度全球库存消费比为86.3%，较2019/20年的93.85%下降7.55个百分点。

　　二、2020/21年度国内棉花产需缺口扩大

　　基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，2021年3月份，国家棉花市场监测系统对国内棉花产销存预测如下：2020/21年度我国棉花产量595万吨，同比增加10.7万吨，同比增幅1.83%；消费量777.58万吨，同比增加29.91万吨，同比增幅4%；期末库存616.4万吨，同比减少6.46万吨，同比减幅1%；产需缺口182.58万吨，较上年度扩大19.21万吨，库存消费比为79%，较上年下降4个百分点。

　　主要结论

　　综合看，棉市供求关系边际趋紧态势相对清晰，已由市场消化，2021年金融市场环境步入不稳定阶段。美国执意加码宽松货币政策，推升资产泡沫被刺破的风险，金融风险陡增。内外金融政策严重背离，内外市场密切联动的棉价有待适应磨合。叠加中美关系严峻复杂，美国对新疆棉制裁，并存在扩大压力，棉花行情动荡风险增加。