打造炼油-PX-PTA-涤纶长丝完整产业链布局，一体化成本优势明显。荣盛石化作为我国石化-化纤行业龙头企业，公司从下游纺织业起家，纵向不断向上游高附加值领域延伸产业链，横向不断研发新型化纤产品提高差别化率，已经形成“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局，成本优势持续强化，使得公司盈利底部不断抬升，2020年上半年油价大幅下跌背景下，公司较传统炼化企业展现出更强的盈利能力，公司综合盈利能力处于国内同行前列。

　　浙石化炼化项目投产，公司跻身全球顶级炼厂。舟山浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油2019年底投产，项目为油芳烯一体化布局，包括2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游配套化工品，二期2000万吨/年项目预计2021年全面投产，加上远期规划，公司炼油产能将达到6000万吨/年，跻身全球顶级炼厂。

　　浙石化为代表的民营炼厂较日韩炼厂具备明显竞争力，是中国炼化的核心资产，有望实现强者恒强。国内未来新增炼油产能主要围绕七大炼化基地布局，宁波舟山地理位置优异，物流成本远低于内陆炼厂，依托长三角经济圈旺盛需求，具备强大的化工品和油品销售渠道，未来有望成为全球最大炼化基地;浙石化炼厂规模远大于国内及全球炼厂平均规模，在炼油装置及技术先进性优于日韩炼厂，具备较强的成本优势;浙石化项目化工品收率高于传统炼厂，多产芳烃、配套乙烯、乙二醇等产品，较传统炼厂拥有更优的产品结构和加工灵活度;投资浙江石油解决下游成品油销售问题，以及油品仓储物流、批发零售、进出口等问题，为公司的全产业链打通了一条绿色通道;加工油种丰富，原料适应性强，一期项目一条常减压线采用50%伊朗轻质和50%沙特中质原油，另一条采用70%伊朗重油和30%的巴西高酸原油，二期项目常减压采用50%沙特轻质和50%沙特重质原油。

　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为76.07、121.60、163.56亿元，EPS分别为1.13、1.80、2.42元，对应PE为30.2、18.9、14.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。